證券時報網
孫憲超
2025-06-03 21:15
近日，《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》推出后，首批浮動費率產品正式獲批。其中，東方紅資產管理作為唯一一家券商資管，旗下“東方紅核心價值混合基金”名列其中。根據(jù)發(fā)行公告，該只基金擬由“權益老將”周云擔任基金經理。
周云是名副其實的“老東方紅”。在清華大學博士畢業(yè)后，周云就加入東方證券資產管理總部，一待就是16年。16年過去，當時的資產管理部發(fā)展成為現(xiàn)在的東方紅資產管理公司，而周云也一路從研究員，做到投資經理、基金經理。
近日，東方紅資產管理基金經理周云接受券商中國記者專訪，向記者詳細介紹了他的投資框架、對投資理解與對未來市場機會的看法。
周云表示，他對中國經濟及股票市場的長期走勢保持樂觀?！叭ツ?月24日可能是股市長期向上趨勢的起點，這次市場突破了2007年以來的三角形形態(tài)，展現(xiàn)出新的發(fā)展態(tài)勢。雖然未來市場仍會有波動，但我認為我們已經邁入了一個新時代?！?/p>
從業(yè)以來，周云保持了良好的長期業(yè)績。周云目前單獨管理的基金成立以來收益率均為正，代表產品為東方紅新動力混合、東方紅京東大數(shù)據(jù)混合。以東方紅新動力混合A為例，任職以來凈值增長率為178.04%，同期業(yè)績比較基準收益率為19.36%，超額收益為158.68%。
回撤控制能力方面，周云憑借在投資中不跟風、不追高的穩(wěn)健風格，所管產品歷史回報表現(xiàn)較好、回撤控制良好。以東方紅新動力混合A為例，任職以來最大回撤為26.93%，滬深300為45.60%，偏股基金指數(shù)為45.42%。
實現(xiàn)剔除運氣成分后的穩(wěn)定盈利
作為一個“老東方紅”，周云的投資理念深深植根于價值投資。在接受券商中國記者專訪時，他詳細闡述了對價值投資的獨到見解。
“價值投資的本質很簡單，就是買股票，就是買公司的自由現(xiàn)金流。”周云認為，真正的價值投資需要同時把握“估值”與“好公司”兩個維度，其關鍵在于透過財務指標的表象，深入理解企業(yè)價值創(chuàng)造的底層邏輯。
周云將企業(yè)價值創(chuàng)造歸納為兩種基本路徑：一是通過分紅直接回饋股東，這與市盈率（PE）的倒數(shù)直接相關；二是通過再投資獲取回報，即新項目帶來的未來利潤增長。“因此，低PE必須與可持續(xù)的高分紅相匹配，否則就失去了意義?！彼麖娬{。
在周云看來，價值投資本質上是一種正確的思維方式?！八嬖V我們無需預測股價，只要準確把握企業(yè)經營趨勢，因為股價終將反映企業(yè)價值?！钡瑫r指出實踐中的兩大挑戰(zhàn)：一是對企業(yè)未來的預測充滿不確定性；二是單純依靠經營實現(xiàn)價值兌現(xiàn)往往需要漫長的時間。
“二級市場的獨特魅力在于，股票既是企業(yè)所有權的憑證，又是可交易的籌碼?！敝茉品治龅?，“這個市場呈現(xiàn)出極其豐富的生態(tài)，人性的各種弱點在這里暴露無遺。有時我們能以低于一級市場的價格買入優(yōu)質企業(yè)，但有時市場又會將未來多年的收益一次性貼現(xiàn)給你?！?/p>
周云將投資目標明確界定為獲取“風險調整后的收益”，并力求實現(xiàn)“剔除運氣成分后的穩(wěn)定盈利”。
他認為成功的投資本質上是概率，需要遵循三個關鍵原則：一是建立邏輯自洽的投資框架，二是確?？蚣芫邆涓怕蕛?yōu)勢（高勝率或高賠率），三是對概率優(yōu)勢保持堅定信念?！皾M足這些條件后，堅持執(zhí)行是關鍵。大數(shù)定律會證明，重復次數(shù)越多，就越能對沖好運氣和壞運氣帶來的波動?！彼偨Y道。
以概率思維進行投資
“投資其實是對心態(tài)的極大鍛煉。”周云告訴券商中國記者，“很多時候，人們會因為患得患失而做出錯誤決策。但如果以概率思維來看待投資，即使看錯，也只是一種概率的存在，這樣心態(tài)就會平和很多。因為虧損和盈利都是可能發(fā)生的，關鍵是要將它們控制在可控范圍內。”
周云認為，二級市場交易的是遠期的未來，這種特性決定了市場運行中必然存在周期波動和共識更迭。市場趨勢背后往往有心理學基礎。他以某高端白酒為例，“當股價上漲時，市場會強調其商業(yè)模式優(yōu)勢和存貨升值潛力；而當股價下跌時，又會轉向‘年輕人不喝白酒’的敘事。無論漲跌，大家總能找到一套邏輯來解釋，而這正是周期和趨勢產生的心理學基礎。”
他指出，市場底部往往伴隨著巨大分歧，這種分歧預示著未來較大的上漲空間或波動幅度；而在上漲過程中，隨著越來越多人改變觀點，估值會快速擴張；當市場達到頂部時，往往會出現(xiàn)一致性看好，此時泡沫已經形成?！盁o論是2020年的‘漂亮50’還是2015年的‘以小為美’，都是投資范式從多元化轉向集中化的過程。在頂部時，大多數(shù)人可能都以選美的方式來進行投資?！?/p>
“所有股票本質上都是周期股，區(qū)別僅在于周期長短不同?！敝茉票硎?，“世界的發(fā)展是非線性的，周期和趨勢只是在不同時間維度上的表現(xiàn)?！币孕履茉春兔禾啃袠I(yè)為例，當前新能源行業(yè)的困境源于2021年的過度投入，而煤炭行業(yè)近年來的超預期盈利則是因為2015年后市場對傳統(tǒng)能源的過度悲觀和投入不足。
在周云看來，市場周期分為兩個層面：一是基本面周期，即資本回報的周期性波動；二是被市場情緒放大的價格周期。正如霍華德·馬克思在《周期》一書中提到的，市場情緒就像鐘擺一樣，總是從一個極端走向另一個極端，很少停留在均衡位置?！霸诘撞繒r，人們往往因為線性思維而低估業(yè)績彈性；在頂部時，即使數(shù)據(jù)已經顯示增長見頂，市場仍會執(zhí)著于尋找可能并不存在的‘第二增長曲線’?！?/p>
周云還表示，周期存在的原因本質上在于人類的參與。任何有博弈性質的市場，客觀上都會存在二八效應，甚至比二八效應更極端?！昂芏鄷r候，我自己回顧投資時，甚至無法分清收益是來自價值還是市場情緒。資本市場沒有永恒的真相，只有新的共識替代舊的共識?！?/p>
談到如何選擇好公司時，周云指出，不同公司的質地差別巨大，但投資者對公司的評價往往帶有很強的主觀色彩，會隨著公司的經營狀況和市場情緒而改變。由于存在光環(huán)效應，好公司和好價格幾乎不會同時出現(xiàn)。在周期底部的公司，往往會充分暴露自己的缺點。如果把公司質量標準定得過高，就很容易把底部的公司排除掉，而選中周期偏頂部的公司。
“挑選最優(yōu)秀的公司這件事，可能超出了大多數(shù)人的能力，包括我在內?！敝茉普J為，更現(xiàn)實的做法是排除掉后50%、60%甚至是70%的公司，在剩下的標的中構建一個低相關的均衡組合，這樣有助于提高整體投資的成功率。
他在篩選公司時主要關注兩個維度：一是企業(yè)的價值觀是否與他的投資理念相契合，包括市場競爭力及財務狀況等；二是分析行業(yè)所處的發(fā)展階段。如果行業(yè)由于競爭激烈、技術更新?lián)Q代快等原因處于艱難時期，考慮到行業(yè)整體的不確定性，即便看好公司也不會配置過重的倉位。
2025年可能是AI應用爆發(fā)元年
“展望未來，我對中國經濟及股票市場的長期走勢保持樂觀?！痹谡劦綄罄m(xù)市場走勢的看法時，周云表示。
在周云看來，中國的產業(yè)優(yōu)勢與企業(yè)國際競爭力仍在上升期，未來中國企業(yè)出?？赡軙M入一個更高級的階段。他談到，中國的企業(yè)不僅在技術上取得突破，在管理創(chuàng)新方面也有諸多成功案例。中國企業(yè)出海過去依靠成本優(yōu)勢，現(xiàn)在在同等條件下，企業(yè)的管理模式已具備競爭優(yōu)勢。
在政策層面，周云也觀察到重要轉變，例如“反內卷”相關政策的出臺。他還談到，中央加杠桿的本質和此前有很大不同，本輪政策重點在于清理隱形債務、化解房地產風險，同時在制造業(yè)推進以能耗和碳排放為核心的供給側改革。資本市場方面的改革也已啟動，完善上市公司治理、提升資產質量至關重要，改善競爭格局，未來股市有望真正成為存量財富的載體。
展望更長遠未來，周云認為，2025年可能是AI應用爆發(fā)元年，就像當年智能手機催生全新生態(tài)一樣，AI將帶來我們難以想象的變革。他表示，10—20年后，AI和機器人可能成為主流勞動力，光儲技術讓能源邊際成本趨近于零。面對AI革命，周云半開玩笑地建議大家，“現(xiàn)在最重要的是鍛煉身體”。
從投資角度，周云認為，AI應用層蘊含更大機會。隨著算力成本持續(xù)下降，基礎模型能力提升，未來AI的競爭壁壘可能在AI之外。周云特別看好具有場景卡位優(yōu)勢的企業(yè)，“包括垂直數(shù)據(jù)公司和IP資源公司，雖然具體形態(tài)難以預測，但值得提前布局”。
責編：戰(zhàn)術恒
排版：汪云鵬?????????
校對：劉星瑩???
