證券時報網
潘玉蓉
2025-06-05 09:36
在剛剛過去的5月，美國國債，尤其是長期美債錄得自2025年以來的首次月度下跌。進入6月，在經歷了短暫的回調后，2日，美債再遭“開門黑”，各期限美債收益率漲幅均在4～7個基點。
同時，出于對財政前景的擔憂，各期限美債的信用違約掉期（CDS）利差也繼續(xù)攀升。不過，業(yè)內人士認為，這種攀升算是對美國的“財政清算”，但并不意味著金融危機臨近或美債會全面違約。
美債6月再遭“開門黑”
由于對美國總統(tǒng)特朗普關稅政策的擔憂再度浮現(xiàn)，美國國債市場6月再度開局不利。美債收益率在整個收益率曲線上均上漲了4~7個基點，尤其是較長期美債是導致2日美債下跌的主要因素。其中，10年期美債收益率上漲超過6個基點，達到近4.47%的高位；30年期美債收益率也再度短暫突破5%。這反映出美國總統(tǒng)可能會進一步采取貿易措施的風險。此前，特朗普宣布將把對鋼鐵和鋁的關稅從25%提高到50%。同時，最新的5月美國ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)遜于預期，且仍處于低于50的收縮區(qū)間。
機構Mischler Financial Group的分析師葛蘭姆（Tom di Galoma）稱：“市場目前普遍的看法是，在6日美國就業(yè)數(shù)據(jù)公布前，美債收益率曲線應該會變陡。隨后，下周又還將有10年期和30年期美債拍賣。”
還值得一提的是，即便長期美債收益率已接近2007年的周期性峰值水平，但大型債券投資機構總體上的美債持倉仍然較低，并更傾向于持有期限較短的美債，比如5年期及以下美債。貝萊德投資研究所在最新周報中表示：一直堅定認為，從長期來看應保持對美國國債的低配倉位。在持續(xù)的財政赤字和頑固的高通脹背景下，該機構還表示，正在密切關注國會最終會否通過特朗普的“美麗大法案”，該法案可能會使美國的赤字進一步增加，并“影響外國投資者，進一步推高期限溢價”。荷蘭合作銀行的策略師團隊也在最新研報中寫道：“我們完全能夠理解為何長期美債不受歡迎，這主要是因為美國貿易和財政政策前景均過于模糊，難以吸引投資者購買長期國債。”
在收益率曲線全線上漲的同時，5年期和30年期美債收益率利差目前僅為約100個基點，為2021年以來最低水平。20年期美債與30年期美債收益率一度倒掛，倒掛程度也為近四年中最嚴重。自大約五年前美國財政部重啟20年期美債發(fā)行以來，該期限債券就一直不為投資者所青睞，導致其價格低于面值，收益率更高于30年期美債。
本周即將發(fā)布的系列勞動力市場報告可能會對美債收益率以及美聯(lián)儲的利率走向產生重要影響。目前交易員預計2025年美聯(lián)儲將進行兩次，每次25個基點的降息，而5月時的預期是三次。
CDS利差徘徊在兩年高位附近
除了收益率繼續(xù)全線上漲、收益率曲線趨陡、部分收益率曲線倒掛外，隨著投資者越來越擔心美國政府可能難以償還債務，各期限美債的CDS利差也大幅攀升。
根據(jù)倫交所數(shù)據(jù)，美債CDS利差今年來始終在上升，目前已徘徊在兩年來的最高水平附近。5年期CDS利差目前接近50個基點，而年初約為30個基點。1年期CDS利差更已從年初的16個基點攀升至52個基點，升幅更大。晨星公司的數(shù)據(jù)顯示，美債CDS利差的飆升通常與對美國政府債務限額的擔憂加劇相一致，特別是在2011年、2013年和2023年。
景順固收亞太區(qū)負責人王（Freddy Wong）表示：“美國財政部已于2025年1月達到法定債務限額。眼下，由于美國債務上限問題遲遲未解決，CDS再次流行起來?！?/p>
美國國會預算辦公室（CBO）在3月的一份通知中表示，美國財政部已達到目前36.1萬億美元的債務上限，“除了替換到期債務外”沒有借貸空間。美國財政部部長貝森特（Scott Bessent）稍早表示，財政部正在統(tǒng)計4月15日提交截止日期前后，實際收到的聯(lián)邦稅收收入，以便對“X日”何時到來作出更準確的預測?！癤日”指美國政府耗盡借貸能力的日期。王預期，美國距離“X日”僅剩幾個月時間。
此外，美國眾議院已通過了特朗普的一項重大的減稅計劃，即所謂的“美麗大法案”，接下來將等待參議院批準。據(jù)估計，該計劃或將把美國債務再推高4萬億美元。
在5月9日的一封信函中，貝森特敦促美國國會在7月，也就是每年8月國會休會前，延長債務上限，避免引發(fā)經濟災難。但他也警示稱，債務上限進展存在“重大不確定性”。王稱：“參議院仍有足夠的時間在7月底之前通過其自身版本的法案，以避免美國財政部出現(xiàn)技術性違約?！?/p>
歷史上，美國曾多次一度危險地接近違約，但幾乎每次，國會都會在最后一刻采取行動，提高或暫停債務上限。在2023年的債務上限危機期間，美國國會就在美國政府陷入技術性違約前幾天，通過了一項暫停債務上限的法案。
為此，大部分業(yè)內人士雖然承認美國財政前景困境，以及投資者對此越來越焦慮，但也提示稱，CDS利差飆升主要還是投資者在等待提高債務上限的新預算協(xié)議達成之際，作出的一種“短暫”反應，不太可能意味著金融危機即將到來，或是美債全面違約。
在2008年金融危機期間，機構和投資者積極交易與抵押貸款支持證券相關的CDS，其中許多都充斥著高風險的次級貸款。當?shù)盅嘿J款違約飆升時，這些證券的價值暴跌，導致巨額的CDS支付義務。
Tolou Capital Management的創(chuàng)始人哈基米安（Spencer Hakimian）表示，此次美債CDS需求飆升的影響，與2008年企業(yè)CDS需求飆升的影響大不相同，當時投資者對企業(yè)違約風險上升作出了實際預測。
投資機構Eastspring Investments的固收團隊投資組合經理戈爾（Rong Ren Goh）也表示，美債CDS利差今年以來的大幅攀升，更多的是一種財政清算，反映了投資者眼中，由于美國財政前景疑慮，投資美債的風險與日俱增，但不代表著投資者預期美債會出現(xiàn)全面違約的情況。
Yardeni Research的總裁亞德尼（Ed Yardeni）表示，交易商似乎認為CDS提供了一種押注政府債務危機的投機工具，但美債技術性違約的情況，極不可能發(fā)生。美國將“始終優(yōu)先考慮”支付債務利息。“無論如何，美國政府不會拖欠債務，擔心這種情況可能發(fā)生是沒有依據(jù)的。”他稱。
