券商中國
余世鵬
2025-06-11 14:12
編者按：十載春華秋實(shí)，鑒往知來；十年星河璀璨，與光同行。自破繭初啼至引領(lǐng)風(fēng)潮，“金長江”評選始終以專業(yè)為炬、以公正為尺，丈量中國私募基金行業(yè)的奔騰浪潮。值此華章再啟之際，證券時報·券商中國傾情推出“金長江十年之共建私募生態(tài)圈”，盤點(diǎn)十年來證券公司、信托公司等機(jī)構(gòu)在共建中國私募基金生態(tài)圈過程中的不凡力量。此間星霜，既見群峰競秀，亦顯大江奔流。
近年來，私募行業(yè)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、滿足居民財富管理需求、提高市場定價效率等方面發(fā)揮了積極作用，已經(jīng)是資本市場不可或缺的機(jī)構(gòu)投資者。
歷經(jīng)10余年規(guī)范化發(fā)展的私募行業(yè)，呈現(xiàn)了數(shù)量眾多、小型基金占比高、策略類型多樣的特點(diǎn)，對投研的需求不同于公募基金，考驗(yàn)的是券商研究的個性化服務(wù)和定制能力。
當(dāng)前，私募基金行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，而作為賣方研究的券商也在公募基金費(fèi)率改革中謀求多元化收入，進(jìn)一步拓寬機(jī)構(gòu)客群，深度服務(wù)私募、保險資管、銀行理財子等非公募客戶。目前不少頭部私募基金享有的賣方研究資源并不亞于公募，未來賣方研究與私募基金的合作程度還會繼續(xù)深化。
私募十年發(fā)展特征顯現(xiàn)
據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會披露，截至2025年4月末，我國私募基金管理人19891家，私募基金產(chǎn)品14.16萬只，管理基金規(guī)模20.22萬億元。其中，私募證券投資基金管理人7827家，存續(xù)私募證券投資基金 8.47萬只，存續(xù)規(guī)模5.51萬億元。
從管理人數(shù)量看，截至4月底，我國境內(nèi)公募基金管理機(jī)構(gòu)共163家，管理的公募基金資產(chǎn)凈值合計33.12萬億元，非貨幣公募基金規(guī)模19.12萬億元。對比之下，私募證券基金已經(jīng)是資本市場不可或缺的機(jī)構(gòu)投資者，但管理人數(shù)量眾多，管理規(guī)模較小。
從產(chǎn)品分布看，私募證券投資基金“基金數(shù)量多，平均規(guī)模小；小型基金數(shù)量占比高，大型基金數(shù)量占比低”的現(xiàn)象依然突出。截至2023年末，私募證券投資基金0.1億以下的產(chǎn)品多達(dá)43526只，占比46.7%；0.1億元—0.5億元規(guī)模的產(chǎn)品有29074只，占比31.19%；0.5億元—1億元規(guī)模的產(chǎn)品有8976只，占比9.63%；1億元—5億元規(guī)模的產(chǎn)品有10542只，占比11.31%；5億元—10億元規(guī)模的產(chǎn)品有715只，占比0.77%；10億元—20億元規(guī)模的產(chǎn)品有245只，占比0.26%；20億元以上的基金產(chǎn)品126只，占比0.14%。
從規(guī)模集中度來看，管理規(guī)模前400家私募證券機(jī)構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模比例近80%，管理規(guī)模后2000家私募證券機(jī)構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模比例僅約0.15%，行業(yè)兩極分化較為嚴(yán)重。
從監(jiān)管方面來看，私募基金的投資運(yùn)作約束沒有公募基金那么嚴(yán)格，投資組合持倉更為集中，單只私募證券基金投資同一資產(chǎn)不超過基金規(guī)模的25%，同一私募機(jī)構(gòu)管理的全部私募證券基金投資于同一資產(chǎn)比例不超過該資產(chǎn)的25%（公募基金持倉限額為“雙十規(guī)定”），投資策略也更靈活更多樣化。
從發(fā)展脈絡(luò)來看，自2013年6月《中國證券投資基金法》將私募基金納入統(tǒng)一規(guī)范、2014年2月中國證券投資基金業(yè)協(xié)會實(shí)施登記備案以來，私募基金行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展爆發(fā)期。十年后，即2023年私募行業(yè)首部行政法規(guī)《私募投資基金監(jiān)督管理條例》面世，2024年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會又發(fā)布了《私募投資基金運(yùn)作指引》，私募基金行業(yè)自此進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。
研究合作進(jìn)入成熟期
伴隨著私募基金行業(yè)的發(fā)展，券商與私募機(jī)構(gòu)的合作從早期的交易傭金關(guān)系，發(fā)展到托管外包、產(chǎn)品設(shè)計、代銷服務(wù)、投研支持等綜合金融服務(wù)，而投研能力是私募基金的核心能力之一，研究服務(wù)也是私募基金的核心訴求之一，尤其是成熟期的私募基金，除了代銷之外，最重視的就是研究服務(wù)了。
廣發(fā)證券對券商中國記者表示，不同發(fā)展時期的私募對券商服務(wù)有不同的需求。除了貫穿私募基金全生命周期的交易、托管、兩融、投研、衍生品投資工具需求外，初創(chuàng)期私募還需要協(xié)助公司設(shè)立、稅務(wù)籌劃等服務(wù)，成長期私募還需要種子基金、機(jī)構(gòu)資金引薦、品牌宣傳等服務(wù)，成熟期私募還需要產(chǎn)品代銷、機(jī)構(gòu)資金引薦、定制化研究服務(wù)、定制化機(jī)構(gòu)交易等。
據(jù)了解，此前不少出身公募基金和券商資管的高管、基金經(jīng)理等選擇“奔私”，將自身具備的研究能力和投資經(jīng)驗(yàn)帶到了私募基金行業(yè)，初期打造明星基金產(chǎn)品的時候見效明顯，不過當(dāng)產(chǎn)品線擴(kuò)張、規(guī)模越來越大的時候，需要自建投研團(tuán)隊和體系，成本也越來越高，借助賣方研究服務(wù)就很有必要。
一位券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴券商中國記者，相比公募基金而言，私募基金自身的研究隊伍力量較弱，投資風(fēng)格較為明顯，對研究服務(wù)的需求更大，但過去賣方研究只服務(wù)大型的私募基金，因?yàn)樾∫?guī)模的私募基金并沒有研究費(fèi)用，且用于支付研究服務(wù)的交易傭金少之又少，幾乎無法覆蓋賣方研究服務(wù)的成本。
不過近幾年，伴隨著公募基金費(fèi)率改革和賣方研究轉(zhuǎn)型，券商研究服務(wù)不斷拓寬客群，深度服務(wù)私募、保險資管、銀行理財子公司等非公募客戶，謀求多元化收入，豐富研究能力變現(xiàn)的場景。目前，不少頭部私募基金享有的賣方研究資源并不亞于公募，賣方研究常常通過“先服務(wù)再收費(fèi)”來提高競爭力。
當(dāng)前，券商爭奪私募客戶的“抓手”有幾樣，包括研究支持、交易系統(tǒng)、代銷能力等，甚至通過券商結(jié)算模式深度綁定私募基金。而針對私募基金的特點(diǎn)，券商研究服務(wù)不再只是通過傭金派點(diǎn)實(shí)現(xiàn)，還可以將各項研究服務(wù)產(chǎn)品化，打包形成服務(wù)方案銷售給私募機(jī)構(gòu)，合作費(fèi)用高低根據(jù)研究服務(wù)的內(nèi)容、頻次、團(tuán)隊等商議確定。
個性化定制需求強(qiáng)烈
券商對私募基金的服務(wù)涵蓋了全生命周期，重點(diǎn)是根據(jù)私募機(jī)構(gòu)在不同發(fā)展階段的需求變化，提供有針對性、與之匹配的服務(wù)內(nèi)容，包括研究服務(wù)，最關(guān)鍵的是進(jìn)行個性化定制。
“相比公募基金成熟的服務(wù)模式而言，服務(wù)私募基金的難度更大，更具有挑戰(zhàn)性，因?yàn)樗侥疾幌窆蓟鹉敲礃?biāo)準(zhǔn)化，傳統(tǒng)的研究服務(wù)模式不一定適合他們，需要深入了解他們的投資策略、風(fēng)格偏好、需求痛點(diǎn)、費(fèi)用預(yù)算等，提供有針對性的服務(wù)?！?某大型上市券商的資深機(jī)構(gòu)銷售透露。
券商中國記者獲悉，私募基金數(shù)量眾多，投資策略多元，主觀多頭策略的私募和量化對沖策略的私募管理人對研究服務(wù)等需求不同。主觀多頭策略的私募機(jī)構(gòu)更注重基本面研究和行業(yè)分析，需要券商提供深入、專業(yè)的研究報告和行業(yè)資訊，以輔助投資決策。而量化私募對對沖工具豐富性、交易速度和算法要求較高，對沖工具上需要豐富多樣的衍生品，如股指期貨、期權(quán)等，以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的風(fēng)險對沖。
外資私募證券的需求也有別于內(nèi)地私募基金，外資私募機(jī)構(gòu)更希望得到一站式、全鏈條的服務(wù)，將自身的精力放在投研和銷售，研究上對宏觀政策的解讀和預(yù)測更為重視，以及希望加深對中國資本市場的生態(tài)理解和監(jiān)管互動等。
而自身研究實(shí)力較強(qiáng)的私募機(jī)構(gòu)，則更看重資金對接、種子孵化、代銷支持等綜合資金服務(wù)，針對這些核心訴求，銷售能力強(qiáng)的大型券商更有競爭力，而研究實(shí)力強(qiáng)的大中型券商也會尋求聯(lián)動。以長江證券為例，搭建了“金航母”百億資金平臺，對內(nèi)打通代銷、FOF投資、自有資金直投等資源，對外聯(lián)合銀行、信托、資管、期貨、FOF、第三方銷售機(jī)構(gòu)等戰(zhàn)略合作伙伴。
此外，還有許多中小私募沒有進(jìn)入銀行代銷的白名單，產(chǎn)品銷售、交易和研究等都仰賴券商的全鏈條服務(wù)體系。銀河證券就圍繞私募客群打造了星耀管理人俱樂部，致力于服務(wù)在銀河證券交易、托管的管理人，圍繞交易、投研、策略、運(yùn)營等客需提供線上線下場景化服務(wù)。
總體看，研究是券商服務(wù)私募基金的重要“抓手”，卻不能完全滿足私募基金發(fā)展過程中的全部需求，還需要擴(kuò)大服務(wù)半徑，為私募基金提供個性化、定制化的服務(wù)方案。而隨著私募行業(yè)的發(fā)展和券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)服務(wù)鏈條的完善，券商和私募基金的服務(wù)模式會進(jìn)一步演變，合作程度也會進(jìn)一步加深，證券行業(yè)的研究力量將助推私募行業(yè)發(fā)展壯大。
校對：王蔚
