證券時報
2025-06-14 09:49
香江涌動。有人心動，有人行動。
今年以來，港股市場IPO表現(xiàn)亮眼，募資金額已超780億港元，同比增長超670%。顯著的財富效應，吸引著企業(yè)加速布局港股市場。
“赴港上市企業(yè)數(shù)量攀升，項目組的工作量明顯增加。目前我們正全力投入于盡職調(diào)查、上市架構(gòu)設(shè)計、時間表規(guī)劃以及發(fā)行策略制定等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，整體工作節(jié)奏較以往緊湊多了！”有頭部券商保代對界面新聞表示。
頭部券商率先打響港股投行賽道爭奪戰(zhàn)，全面加速香港投行業(yè)務的拓展；與此同時，另一些尚未入局的中資券商也積極拓展，全力推進牌照申請，并將其列為今年投行業(yè)務的重中之重。
Choice數(shù)據(jù)顯示，今年前五個月，23家券商角逐港股IPO，中金公司、華泰國際、中信證券等中資券商在承銷數(shù)量上領(lǐng)先。反觀外資投行，其保薦份額被大幅擠壓，港股市場外資投行主導局面正在被改寫。
港股IPO狂飆
談及今年的IPO業(yè)務，有資深投行人士滿是感慨，“業(yè)務量遠超預期，團隊幾乎每天都開啟‘連軸轉(zhuǎn)’模式，凌晨下班已經(jīng)成了家常便飯。”而新股上市后的優(yōu)異表現(xiàn)，讓企業(yè)的上市熱情愈發(fā)高漲。“最近，主動接洽的擬上市企業(yè)數(shù)量呈爆發(fā)式增長，大家都想牢牢抓住這個難得的上市黃金窗口期?！彼硎尽?/p>
該人士稱，眾多國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)不僅有著迫切的資金需求，更面臨著拓展發(fā)展邊界的挑戰(zhàn)?！爱斚聡鴥?nèi)市場競爭白熱化，行業(yè)‘內(nèi)卷’不斷加劇，想要突破增長瓶頸，開拓海外市場、挖掘新的增長曲線已是企業(yè)的必然選擇，這也促使越來越多A股公司將赴港上市提上日程。”
根據(jù)中金公司最新研究數(shù)據(jù)，海天味業(yè)（603288.SH）、安井食品（603345.SH）、三花智控（002050.SZ）、百利天恒（688506.SH）與康樂衛(wèi)士（833575.BJ）等5家企業(yè)目前已通過備案準備赴港上市。除此之外，三一重工（600031.SH）與賽力斯（601127.SH）等18家公司目前已向中國證監(jiān)會遞交上市材料；另有包括韋爾股份（603501.SH）與牧原股份（002714.SZ）在內(nèi)共25家公司已公告H股上市計劃。
“2024年港股股票融資規(guī)模較2023年近乎翻倍，而2025年上半年市場熱度持續(xù)飆升，前6個月的融資總額預計將超過去年全年總量，相當于用半年時間完成了去年一整年的融資規(guī)模?！?月11日，高盛亞洲（除日本外）股票資本市場聯(lián)席主管王亞軍在專訪中指出。
事實上，港股市場今年以來成功擁抱數(shù)家重磅企業(yè)，除新能源行業(yè)的寧德時代外，還包括醫(yī)療行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）以及餐飲行業(yè)的蜜雪集團（02097.HK）等。這些各領(lǐng)域的頭部企業(yè)港股上市募資額驚人。
例如，寧德時代募集資金凈額高達約353.3億港元，為截止目前今年全球最大一宗IPO。恒瑞醫(yī)藥的募集資金凈額則接近100億港元。
根據(jù)招股書，寧德時代的聯(lián)席保薦人包括中金公司、中信建投國際、高盛（亞洲）、摩根士丹利亞洲四家機構(gòu)。此前市場傳聞，寧德時代基礎(chǔ)承銷費率為0.2%，部分投行甚至壓至0.01%。按0.2%計算，總承銷費用約為7066萬港元；若按0.01%計算，僅為353萬港元。
恒瑞醫(yī)藥港股上市保薦方面，根據(jù)招股書，其聯(lián)席保薦人為摩根士丹利亞洲、花旗、華泰國際和瑞銀集團四家。承銷費率方面，招股書顯示上市開支約1.40億港元，占募資凈額的1.46%。
“實際分配方面，由于寧德時代IPO規(guī)模龐大且承銷競爭激烈，主承銷商（如中金、中信建投國際）可能承擔更高份額，而高盛、摩根士丹利等國際投行可能通過國際配售獲得更多分成。但具體金額未公開披露?！鄙鲜鲑Y深投行人士告訴界面新聞。
他指出，恒瑞醫(yī)藥也是如此，承銷保薦分配的具體金額未明確披露，但摩根士丹利作為主承銷商，按照常規(guī)或承擔約50%的承銷份額（約7000萬港元），花旗、華泰國際、瑞銀則分占剩余部分。
作為今年全球最大IPO，寧德時代的承銷費率被壓至行業(yè)極低水平（0.01%-0.2%），遠低于美的集團（0.6%+獎金）、順豐控股（0.8%+獎金）等案例。“投行爭奪份額的背后，是其國際業(yè)務拓展的戰(zhàn)略價值，旨在鞏固該地區(qū)市場地位?！痹撏缎腥耸窟M一步表示。
相較于今年成功登陸港股市場的新股，正在沖刺港交所的企業(yè)數(shù)量更為龐大。根據(jù)Choice金融終端，截至目前，合計171家企業(yè)正在排隊登陸港交所，相較于今年1月中旬不到90家排隊企業(yè)，短短幾個月數(shù)量近乎翻倍。
他進一步解釋，“港股IPO的定價水平與A股定增不相上下，但在流程和審核環(huán)節(jié)上，港股有著明顯的效率優(yōu)勢。對于那些急需資金‘輸血’，渴望快速推進業(yè)務發(fā)展的企業(yè)來說，港股上市無疑是一場‘及時雨’，能有效緩解資金壓力，助力企業(yè)邁向新臺階?！?/p>
王亞軍認為，“今年上半年港股IPO融資額應會超過2024年全年，一些數(shù)十億美元級融資項目順利登陸港股市場，印證了市場活力的全面恢復?！?/p>
中資投行重回“舞臺中央”
2025年的香港新股發(fā)行市場，中資券商如破竹之勢強勢崛起，已然站上舞臺中央。
據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)，今年前五月，23家券商角逐香港IPO市場。中資券商在保薦機構(gòu)陣營中占據(jù)半壁江山，以中金公司、華泰國際、中信證券為代表的中資力量，在承銷數(shù)量上一騎絕塵，徹底改寫了往昔外資投行主導的競爭局面。
IPO保薦家數(shù)方面，中金香港無疑是“排頭兵”，今年已成功保薦8家公司，將超29.63%的市場份額收入囊中；華泰證券國際緊隨其后，6家保薦項目使其拿下 22.22%的份額；招銀國際、中信證券國際也表現(xiàn)亮眼，分別保薦5家、4家，市場份額占比達18.52%和14.81%。
反觀外資投行，保薦份額正被大幅擠壓，多數(shù)投行保薦項目僅1到2家。摩根士丹利、高盛作為外資投行中的佼佼者，各保薦3家；花旗、美林等保薦2家，市場份額在7%左右。
隨著港股IPO市場熱度持續(xù)攀升，內(nèi)地企業(yè)赴港上市熱情空前高漲，中資券商的戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯。截至5月31日，162家企業(yè)遞交申請，141 家審核“處理中”。
而從遞表企業(yè)披露的保薦信息看，中資投行依舊占據(jù)上風，中信證券國際、中金公司、華泰國際各憑借44家、40家、17家的保薦數(shù)量，穩(wěn)坐“主力軍” 寶座，中信建投國際、海通國際等中資投行保薦數(shù)量也均超10家。
制圖：界面新聞陳靖
與之形成強烈反差的是，外資投行市場占有率持續(xù)走低，即便保薦項目最多的高盛、摩根士丹利、摩根大通，三家合計21個項目，也不及中資頭部券商單家業(yè)務量，花旗、瑞銀等老牌外資投行更是僅保薦3家，昔日輝煌逐漸黯淡。
截至6月10日，港股遞表情況依舊頗為活躍。據(jù)港交所及Choice金融終端，6月9日至10日，銀諾醫(yī)藥、創(chuàng)智芯聯(lián)2家企業(yè)遞表。而在6月2日至8日一周，也有4家公司遞表，涵蓋制造業(yè)、生物科技、奢侈品以及醫(yī)療科技等領(lǐng)域。
中金公司投資銀行部執(zhí)行負責人許佳對界面新聞表示，中金公司作為寧德時代項目的聯(lián)席保薦人，在國際配售錨定投資者方面，收到大量國際主權(quán)基金、長線基金、多策略基金的優(yōu)質(zhì)訂單，合計金額超500億美元，訂單覆蓋倍數(shù)超過30倍，體現(xiàn)了國際市場對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的高度認可。
在當前與外資投行的競爭中，中資券商正通過專業(yè)化和差異化策略積極搶占市場份額。華泰證券相關(guān)人士對界面新聞指出，“中資券商在服務本土企業(yè)方面具備顯著優(yōu)勢，其對本土市場的深刻洞察力使其能夠精準把握企業(yè)核心需求，并提供高度貼合實際的解決方案，從而助力企業(yè)在復雜多變的資本市場環(huán)境中實現(xiàn)更高效、更有針對性的融資安排?！?/p>
“中資券商對內(nèi)地企業(yè)的業(yè)務模式、發(fā)展戰(zhàn)略、文化背景、管理層思維以及監(jiān)管環(huán)境有著深入的理解，并積累了廣泛的客戶基礎(chǔ)和深厚的信任關(guān)系，尤其在服務大型國企和民企龍頭方面優(yōu)勢明顯?！眹鹱C券投行人士進一步表示。
他指出，對此中資券商應充分發(fā)揮“A+H”協(xié)同效應和高效執(zhí)行等核心優(yōu)勢，服務有跨境需求的企業(yè)。同時，聚焦新能源、高端制造及部分消費細分領(lǐng)域等優(yōu)勢行業(yè)，深耕細作，構(gòu)建專業(yè)壁壘。
各大券商各顯神通
“自去年起，港股業(yè)務呈現(xiàn)快速復蘇態(tài)勢，公司已提前進行資源調(diào)配。”國金證券投行人士表示，“靈活調(diào)配擁有香港證監(jiān)會6號牌照且具備豐富A股上市經(jīng)驗的資深員工，參與港股項目，并與國金香港團隊協(xié)同合作。
多位受訪人士均認為，會有越來越多的優(yōu)質(zhì)A股企業(yè)赴港上市。許佳進一步對界面新聞表示，“在當前A+H兩地上市升溫的背景下，寧德時代這一行業(yè)龍頭在香港上市具有示范效應，或有可能帶動A股其他企業(yè)赴港上市，尤其是對于推行國際化戰(zhàn)略、需要構(gòu)建全球化資本運作平臺、渴望提升國際知名度的企業(yè)，會將寧德時代的成功上市視為可借鑒范例，跟隨腳步踏上港股上市之路?！?/p>
中資券商在布局港股IPO市場方面重點任務在于哪些方面？ 廣發(fā)證券向界面新聞透露，其已組建專業(yè)的港股服務團隊，成員均具備豐富的資本市場經(jīng)驗，可為計劃回流的中概股企業(yè)提供定制化解決方案，并儲備了一批港股IPO及再融資項目。
國金證券相關(guān)人士告訴界面新聞，“首先，包括協(xié)助企業(yè)設(shè)計最優(yōu)的上市架構(gòu)、時間表、發(fā)行策略及定價方案。此外，鑒于港股IPO項目發(fā)行人不少以內(nèi)地企業(yè)為主，我們還安排匹配的項目成員負責境內(nèi)盡職調(diào)查、招股書審閱、工作底稿整理及估值模型構(gòu)建等核心工作，確保項目質(zhì)量，為市場輸送優(yōu)質(zhì)上市公司?！?/p>
相較頭部券商，中小券商也在積極調(diào)整戰(zhàn)略方案備戰(zhàn)。有中小券商投行人士對界面新聞表示，“頭部券商業(yè)務牌照、項目儲備布局均比較早，在港股業(yè)務上更具競爭優(yōu)勢，中小券商由于缺乏相關(guān)業(yè)務牌照或項目經(jīng)驗，短期內(nèi)難以突破?！?/p>
對于港股上市熱還能持續(xù)多久？
“香港作為國際資本與內(nèi)地企業(yè)的橋梁，有更多對中國企業(yè)較為友好的投資者?！眳R生國際資本總裁黃立沖說。
黃立沖告訴界面新聞，“港股正經(jīng)歷政策紅利釋放與市場生態(tài)重構(gòu)，而A股在嚴格監(jiān)管下逐步走向‘提質(zhì)增量’的新階段。這一潮流主要依靠南下資金推動?！?/p>
2025年以來，港股市場呈現(xiàn)出一片火熱景象，在全球資本市場中獨樹一幟。從指數(shù)表現(xiàn)看，截至6月12日收盤，恒生科技指數(shù)年內(nèi)漲幅達22.00%、恒生指數(shù)年內(nèi)累計上漲21.47%，二者漲幅在全球重要指數(shù)中分居第一、第二位，已正式進入技術(shù)型牛市。
基于在發(fā)行一線觀察，王亞軍看到，在國際資金配置方面，當前基石投資者認購非常踴躍，確實在部分優(yōu)質(zhì)項目中出現(xiàn)機構(gòu)投資者難以獲得基石份額，只能通過錨定方式參與。這一現(xiàn)象也體現(xiàn)出了市場熱度。
寧德時代港股IPO吸引21家中外知名機構(gòu)成為基石投資者，包括科威特投資局、高瓴資本、瑞銀等，認購金額最高達5億美元。這種 “一位難求” 的現(xiàn)象被一位投行資深保代解讀為 “中國優(yōu)秀企業(yè)正受到更多國際資本青睞”，既源于企業(yè)自身競爭力，也反映外資對中國經(jīng)濟與港股資本市場的長期看好。
該保代進一步指出，“部分企業(yè)赴港上市目的已從單純?nèi)谫Y轉(zhuǎn)向國際化業(yè)務布局，例如寧德時代將90%募資用于匈牙利超級工廠建設(shè)，這增強了對國際資本的吸引力。”
港交所2025年啟動的新股定價機制改革，核心在于提高機構(gòu)投資者議價權(quán)。行政總裁陳翊庭曾明確表示，改革旨在 “讓最有議價能力的買方與賣方充分博弈”，通過壓縮散戶配售比例（如寧德時代散戶僅獲配7.5%），減少上市后股價波動。
這一改革直接改變了市場結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，2025年港股打新中簽率顯著下降，熱門股如寧德時代、蜜雪集團的認購倍數(shù)超千倍，但散戶獲配比例被大幅壓縮。沙利文捷利云科技董事長萬勇認為，降低公眾持股量要求（從25%降至5%-25%階梯式門檻）將增強大市值公司赴港上市意愿，尤其利好A+H股企業(yè)。
盡管當前市場熱度高漲，但專家對長期趨勢持審慎樂觀態(tài)度。興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認為，港股指數(shù)將 “震蕩向上”，科技股（如ATM互聯(lián)網(wǎng)平臺）仍是核心資產(chǎn)，但需警惕短期獲利回吐壓力。
王亞軍對界面新聞分析，“港股IPO市場的融資規(guī)模仍在合理區(qū)間，不會導致市場承壓并對估值體系造成沖擊。不過，他也提醒，中國企業(yè)赴港上市需結(jié)合自身國際化需求和市值規(guī)模審慎決策，避免盲目跟風?！?/p>
“在目前A股市場要保股價、提振市場活力而縮減股權(quán)融資的背景下，港股市場不失為境內(nèi)企業(yè)融資提供了一個很重要的備選窗口，即可以緩解當下很多企業(yè)融資困難的境地，又可以助推國內(nèi)大型企業(yè)的國際化步伐?！蓖缎腥耸亢文弦罢J為?！澳壳皝砜?，港股市場確實太火爆了，這個情況預計不能長期持續(xù)下去，因為港股市場的承接能力還是比A股弱很多的?！?/p>
