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在美國(guó)關(guān)稅政策和以色列伊朗地緣政治沖突升級(jí)使得全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的背景下，日本央行正站在貨幣政策的十字路口。

周二（6月17日），日本央行結(jié)束為期兩天的政策會(huì)議，宣布維持利率在0.5%不變，符合預(yù)期。對(duì)于市場(chǎng)更為關(guān)注的量化緊縮（QT）計(jì)劃細(xì)節(jié)，日本央行表示，今年三季度至明年3月期間，將按計(jì)劃削減購(gòu)債規(guī)模。此后，從2026年第二季度開(kāi)始放慢削減購(gòu)債步伐，從4月起每季度削減購(gòu)債2000億日元（約13.8億美元）。此前，從去年8月開(kāi)始，日本央行每季度削減購(gòu)債規(guī)模為4000億日元。

景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，在全球主要央行當(dāng)中，日本央行仍是一個(gè)例外，繼續(xù)傾向于緊縮政策。盡管下一次加息可能會(huì)推遲至2025年底或2026年初，但預(yù)期日本央行未來(lái)會(huì)繼續(xù)加息。

決議公布后，日本國(guó)債收益率走高。日本央行同時(shí)表示，如有必要，準(zhǔn)備好在未來(lái)貨幣政策會(huì)議上修改購(gòu)債計(jì)劃。如果日債收益率快速上升，可能會(huì)增加債券購(gòu)買(mǎi)。繼續(xù)削減購(gòu)債規(guī)模、同時(shí)保持靈活性，以可預(yù)測(cè)的方式減少購(gòu)債是合適的。該決議也整體上符合市場(chǎng)此前猜測(cè)。市場(chǎng)此前就預(yù)計(jì)，在近期超長(zhǎng)期日本國(guó)債收益率大幅飆升后，日本央行會(huì)希望暫時(shí)維持縮表步伐，但同時(shí)表示明年放緩縮表步伐，以避免政策調(diào)整引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

此外，市場(chǎng)此前擔(dān)心美國(guó)可能加征關(guān)稅，對(duì)日本出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)造成沖擊。日本4月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲3.5%，創(chuàng)下兩年多來(lái)的新高點(diǎn)，遠(yuǎn)超日本央行2%的通脹目標(biāo)。其中，食品價(jià)格上漲7.0%，成為推高通脹的主要因素。

對(duì)此，日本央行表示，正在關(guān)注貿(mào)易形勢(shì)對(duì)物價(jià)的影響，仍不確定貿(mào)易政策將如何演變，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)有多大影響。物價(jià)趨勢(shì)可能符合下半年展望目標(biāo)，但經(jīng)濟(jì)和物價(jià)面臨的不確定性極高。此前，日本政府也稱(chēng)，日本首相石破茂和美國(guó)總統(tǒng)特朗普在七國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)期間，舉行了30分鐘的會(huì)談。不過(guò)，日本政府并未透露雙方具體討論的內(nèi)容，也未說(shuō)明在貿(mào)易談判方面是否取得進(jìn)展。日本希望特朗普全面取消對(duì)日關(guān)稅，其中包括對(duì)日本汽車(chē)出口征收的25%關(guān)稅。

摩根大通私人銀行全球市場(chǎng)策略師唐雨旋對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，我們預(yù)計(jì)日本央行在調(diào)整政策利率方面仍會(huì)保持耐性，主要因?yàn)榕c美國(guó)的談判進(jìn)展緩慢，關(guān)稅問(wèn)題仍存不確定性。同時(shí)，日本外匯市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)定，美元對(duì)日元仍低于日本央行設(shè)定的“底線”。此外，新出現(xiàn)的中東局勢(shì)的升級(jí)情況，可能導(dǎo)致能源價(jià)格上升，對(duì)以石油進(jìn)口為主的日本經(jīng)濟(jì)造成逆風(fēng)影響。盡管如此，我們預(yù)期年底前仍有可能再度加息，尤其當(dāng)?shù)久變r(jià)格飆升已開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。本周的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議也備受關(guān)注，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的政策方向?qū)⒂绊懭毡狙胄械臎Q策。如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)維持“觀望”立場(chǎng)至年底，日本央行可能面臨進(jìn)一步加息的壓力。

她進(jìn)一步表示：“此次會(huì)議的重點(diǎn)更側(cè)重于量化緊縮（QT）計(jì)劃的評(píng)估。今年以來(lái)，日本國(guó)債收益率曲線出現(xiàn)顯著熊式走峭（bear steepening）。目前自動(dòng)減少日本國(guó)債購(gòu)買(mǎi)的步伐或許不會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生顯著影響，但結(jié)構(gòu)性供需失衡可能引發(fā)持續(xù)波動(dòng)，特別是在超長(zhǎng)期債券方面，進(jìn)一步延長(zhǎng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。在全球美元資產(chǎn)多元化的趨勢(shì)下，資本回流仍將持續(xù)，但速度可能較為漸進(jìn)。例如，日本銀行4月固定收益投資回流激增，但在5月又出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)?！?/p>

美元對(duì)日元在決議公布后，短線走低約50個(gè)基點(diǎn)，從145跌至144.50左右。2025年至今，美元對(duì)日元匯率經(jīng)歷了戲劇性反轉(zhuǎn)。年初至4月，先從160的高位急速下跌至140附近，三個(gè)月內(nèi)日元升值幅度超過(guò)12%，截至4月底，日元對(duì)美元多頭持倉(cāng)量飆升至歷史峰值。這被認(rèn)為反映了市場(chǎng)對(duì)特朗普政府強(qiáng)硬關(guān)稅政策的擔(dān)憂。隨后，特朗普政府被迫軟化立場(chǎng)，投資者迅速平倉(cāng)日元多頭頭寸，美元對(duì)日元進(jìn)入140~150區(qū)間的盤(pán)整階段。

唐雨旋對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)日元將呈現(xiàn)逐步但具結(jié)構(gòu)性升值的趨勢(shì)。歷史上，美元對(duì)日元的走勢(shì)主要受利率差異影響，而日本國(guó)債收益率上升或?qū)⒅饾u提供支撐。由于持有日元仍需承擔(dān)高昂的負(fù)利差，因此我們不建議進(jìn)行投機(jī)性做多，但持有一定的日元長(zhǎng)倉(cāng)可作為對(duì)宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，可提升投資組合的避險(xiǎn)能力。

趙耀庭也對(duì)記者表示：“日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)的政策分化，可能會(huì)為日元提供持續(xù)性支撐。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境為投資者提供了一個(gè)將投資組合分散部署至不同地區(qū)及資產(chǎn)類(lèi)別的機(jī)會(huì)，同時(shí)降低集中度。隨著美股異常出色的表現(xiàn)可能即將結(jié)束，包括歐洲、日本及中國(guó)在內(nèi)的主要發(fā)達(dá)及新興市場(chǎng)的宏觀環(huán)境正在向好?！?/p>