證券時報
陳霞昌
2025-06-22 23:35
中信證券：中報季的應(yīng)對思路和準(zhǔn)備
中報季之前，我們匯總了近期投資者最關(guān)心的五個問題，并給出我們的判斷。一是接下來哪些行業(yè)適合中報季的配置？我們首推的還是北美AI硬件供應(yīng)鏈，回調(diào)后仍可參與；預(yù)期中報業(yè)績好且估值相對合理（風(fēng)電、游戲、寵物、小金屬、稀土、券商等）或者持倉出清比較徹底的一些行業(yè)（鋰電設(shè)備、逆變器等）亦可關(guān)注。
二是港股近期偏弱的原因是什么？后續(xù)是否還有機(jī)會？我們認(rèn)為港元流動性收緊預(yù)期、配股以及減持的增加將階段性制約港股貝塔，但經(jīng)歷行業(yè)性動量的修正后，阿爾法機(jī)會在未來兩個月將會更為凸顯，尤其是在電車、創(chuàng)新藥和新消費(fèi)領(lǐng)域。
三是國內(nèi)價格信號相對偏弱，外資現(xiàn)在對中國資產(chǎn)的態(tài)度如何？我們認(rèn)為今年迄今外資對中國資產(chǎn)最大的態(tài)度變化在于關(guān)注度、耐心和長期認(rèn)可度，但是短期受制于一系列因素，實(shí)際的資金流入不明顯，趨勢性回流需要繼續(xù)等待。
四是微盤股的下跌是否會引發(fā)系統(tǒng)性波動？我們認(rèn)為概率很小，有了去年初的經(jīng)驗(yàn)，不少量化產(chǎn)品已提前做了風(fēng)控準(zhǔn)備，但在高估值、高擁擠度和弱基本面環(huán)境下，中報季還會繼續(xù)下修估值。
五是中報季潛在的外部風(fēng)險是什么？我們認(rèn)為特朗普用“232調(diào)查”來替代行政令推動行業(yè)性關(guān)稅落地，以及減稅法案落地后資金階段性回流美元資產(chǎn)可能會對非美市場造成不利影響。
中信建投：港股調(diào)整拖累，A股賽道輪動
前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的港股新消費(fèi)和創(chuàng)新藥板塊，近期出現(xiàn)較明顯調(diào)整，帶動A股相關(guān)板塊也出現(xiàn)較大波動，目前港股流動性和風(fēng)險偏好均受到?jīng)_擊，可能仍將持續(xù)一段時間。內(nèi)部基本面延續(xù)內(nèi)需偏弱+結(jié)構(gòu)性景氣的格局，陸家嘴論壇上“科創(chuàng)”議題關(guān)注度再度提升。美聯(lián)儲6月議息會議按兵不動，美國經(jīng)濟(jì)前景的不確定性仍然處于較高水平；中東緊張態(tài)勢升級，關(guān)注美方介入后續(xù)動作。
配置方向維持紅利+新賽道，一方面紅利資產(chǎn)繼續(xù)作為底倉品種，另一方面新賽道方向或?qū)⒊蔀橥顿Y勝負(fù)手，短期更加推薦AI、半導(dǎo)體方向以及科創(chuàng)主題，新消費(fèi)和創(chuàng)新藥保持中期關(guān)注。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：銀行、非銀金融、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、電子、通信、計(jì)算機(jī)、可選消費(fèi)、醫(yī)藥等。
招商證券：需更注重結(jié)構(gòu)上有邊際變化的行業(yè)
6月中旬開始進(jìn)入重要業(yè)績預(yù)告的時間窗口，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及業(yè)績基本面對于市場的影響權(quán)重不斷增大?？偭可峡?月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所放緩，需要更加注重結(jié)構(gòu)上有邊際變化的行業(yè)。
建議關(guān)注：第一，處于主動補(bǔ)充或者庫存去化較為充分的領(lǐng)域，二季度業(yè)績有望率先改善；第二，合同負(fù)債增速上行的領(lǐng)域，業(yè)績增長具有可持續(xù)性；第三，工業(yè)企業(yè)盈利、行業(yè)景氣度上行的行業(yè)。
國泰君安：美元趨勢性貶值可能性正在增大，中國資產(chǎn)有望受益
上周中國股市整體調(diào)整，觸發(fā)因素看似在伊以沖突的升溫，但可以發(fā)現(xiàn)全球權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險偏好并未整體下行，且伊以沖突對中國股市的傳導(dǎo)邏輯并不直接。更合理的解釋在于前期創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等主題交易已較為擁擠，市場借利空調(diào)整優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)。因此，短期風(fēng)險釋放后，中國股市的核心矛盾仍在內(nèi)而不在外，我們對行情的看法仍比共識更樂觀。
往后看，我們認(rèn)為美元趨勢貶值的可能性正在加大，后續(xù)美聯(lián)儲降息預(yù)期抬升、美國國內(nèi)減稅政策帶來的財(cái)政赤字擔(dān)憂等都可能成為美元繼續(xù)走弱的潛在催化，而過去幾年非美經(jīng)濟(jì)體累計(jì)的大量未對沖美國資產(chǎn)將加劇這一進(jìn)程。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美元趨勢性走弱期間實(shí)物資產(chǎn)與非美權(quán)益市場表現(xiàn)較優(yōu)，中國A/H股同樣有望受益，其中港股作為離岸人民幣資產(chǎn)的重要通道，有望率先受益于資金的回流，同時在聯(lián)系匯率制度框架下，美元貶值時港股市場流動性也將明顯改善，因此更看好美元貶值交易中港股市場的投資機(jī)會。
行業(yè)比較：科技聚焦AI趨勢，同時關(guān)注有色、建材、金融。
中國銀河：下半年A股有望呈現(xiàn)震蕩向上的行情特征
外部不確定性加大和國內(nèi)有效需求不足依然是下半年面臨的現(xiàn)實(shí)問題。但在政策持續(xù)發(fā)力下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。在權(quán)益類公募基金擴(kuò)容、中長期資金入市與政策工具護(hù)航下，A股資金面或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢。當(dāng)前A股估值處于歷史中等水平，且對比海外成熟市場來講仍處于偏低位置。從風(fēng)險溢價和股息率的角度來看，A股市場投資性價比相對較高?？傮w來看，2025年下半年，A股市場有望呈現(xiàn)出震蕩向上的行情特征。
結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會方面，（1）安全資產(chǎn)：低估值、高股息特性契合中長期資金配置需求，在外部不確定性與低利率環(huán)境下兼具安全邊際與收益確定性；（2）科技創(chuàng)新主題：科技創(chuàng)新是加速培養(yǎng)內(nèi)生性增長動能的核心，也是新供給側(cè)方程式的“乘法項(xiàng)”，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢的突破進(jìn)展；（3）大消費(fèi)板塊：在政策加力提振下，國內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)亮點(diǎn)突出。供需兩端協(xié)同發(fā)力下，新消費(fèi)浪潮正蓬勃興起，重點(diǎn)關(guān)注寵物經(jīng)濟(jì)、IP經(jīng)濟(jì)、國貨美護(hù)等；（4）并購重組主題：科創(chuàng)企業(yè)、央國企以及傳統(tǒng)行業(yè)中的并購重組。
國信證券：從美日市場看新消費(fèi)崛起經(jīng)驗(yàn)
美、日股市經(jīng)驗(yàn)對當(dāng)前A股新消費(fèi)的借鑒意義：首先，關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和居民收入增長帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，尋找能夠滿足消費(fèi)者層次需求、具備高成長潛力的細(xì)分領(lǐng)域。其次，新消費(fèi)領(lǐng)域追求確定性和長期性，尋找擁有高毛利率、凈利率和ROE，且資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健的公司。最后，密切關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新對傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的顛覆作用，以及年輕一代消費(fèi)觀念的變化，尋找現(xiàn)有題材外，“年輕人的茅臺”悅己型消費(fèi)的擴(kuò)散和遷移方向。
申萬宏源：短期有休整需要，但跌不深是一致預(yù)期
短期A股風(fēng)險偏好回落，自上而下的敘事有所弱化。首先是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)支撐力處于空窗期：“搶出口”提前走弱，市場預(yù)期穩(wěn)增長再發(fā)力要等到9—10月。其次是海外擾動增加：美國債務(wù)上限，地緣沖突都是風(fēng)險來源。7—8月還需觀察中美貿(mào)易談判的成果。另外強(qiáng)勢行業(yè)的敘事擾動：AI深度應(yīng)用推進(jìn)偏慢，新消費(fèi)消化性價比問題，市場對反內(nèi)卷仍持觀望態(tài)度。
A股交易風(fēng)險偏好下行的抓手：短期有休整需要，但跌不深是一致預(yù)期。對應(yīng)短期防御類資產(chǎn)有絕對收益。新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、小微盤股等高風(fēng)險偏好資產(chǎn)調(diào)整，科技反彈卻呈現(xiàn)出了低風(fēng)險偏好的特征(聚焦于二季報有業(yè)績的方向)。
科技短期反彈，呈現(xiàn)低風(fēng)偏特征，關(guān)注7—8月互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支可能再度放量的驗(yàn)證。防御性資產(chǎn)中，關(guān)注保險舉牌受益的銀行，進(jìn)入高股息配置區(qū)間的白酒龍頭。中期結(jié)構(gòu)不變，A股重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴科技產(chǎn)業(yè)趨勢突破。看好三個宏大敘事強(qiáng)相關(guān)資產(chǎn)，黃金、稀土和國防軍工。戰(zhàn)略看好港股是潛在牛市中的領(lǐng)漲市場。
信達(dá)證券：市場6—7月會有震蕩回撤，但幅度可控
短期A股大勢研判觀點(diǎn)：6—7月市場難突破3月高點(diǎn)，三季度后期或四季度指數(shù)有可能突破上行。繼續(xù)上漲面臨的壓力有：一是經(jīng)濟(jì)預(yù)期難以快速改善。因?yàn)殛P(guān)稅談判還在進(jìn)行中，還有不確定的地方；同時高頻的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中地產(chǎn)銷售開始進(jìn)入季節(jié)性走弱；二是4月的市場波動，對居民資金賺錢效應(yīng)還是產(chǎn)生了負(fù)面干擾，融資余額和市場交易熱度明顯下降，恢復(fù)起來需要些時間；三是關(guān)稅緩和后，指數(shù)全面突破還需要一個強(qiáng)勁的板塊主線推動，之前有DeepSeek驅(qū)動的AI和機(jī)器人，目前新主線是新消費(fèi)，強(qiáng)度較好，但影響范圍可能會小于DeepSeek。
我們認(rèn)為，市場在6—7月可能還會有震蕩回撤，不過幅度可控。三季度后期或四季度，盈利、政策和居民資金三個因素中，只要有一個往樂觀方向轉(zhuǎn)變，市場有望回歸牛市狀態(tài)。近期配置觀點(diǎn)：季度內(nèi)偏價值，等第三季度再增加彈性行業(yè)配置。
中銀證券：A股短期延續(xù)蓄勢震蕩格局
當(dāng)前地緣風(fēng)險對A股風(fēng)偏負(fù)面沖擊可控，年內(nèi)A股走勢仍將回歸基本面主線。從基本面來看，內(nèi)需預(yù)期提振有待政策進(jìn)一步加力。A股短期延續(xù)蓄勢震蕩格局。
短期A股市場箱體震蕩格局邏輯沒有發(fā)生本質(zhì)變化，但市場情緒接近短期階段性高點(diǎn)：當(dāng)前市場股債風(fēng)險溢價水平已經(jīng)接近10年均值+1STD水位，近兩年以來除2024年四季度市場情緒階段性突破過這一上限外，多數(shù)情況下市場情緒難以突破這一閾值。當(dāng)前來看，基本面環(huán)境尚存不確定性，而短期市場情緒水平中性偏高，市場短期上行空間受限，但資金面支撐下下行風(fēng)險可控。
后續(xù)市場行業(yè)配置來看，短期國際局勢影響下，市場或仍有一定不確定性，但從中長期維度，預(yù)期配置仍將回歸彈性，特別是成長消費(fèi)板塊，適當(dāng)防御之下?lián)駲C(jī)配置彈性板塊也不失為一種選擇。重點(diǎn)關(guān)注算力產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥、RWA+“穩(wěn)定幣”正循環(huán)持續(xù)催化的金融科技板塊等。
浙商證券：整體走勢依舊良好，快速回調(diào)是“機(jī)”不是“?！?/p>
展望后市，預(yù)計(jì)近期市場將繼續(xù)震蕩格局，需通過一段時間的整理來化解內(nèi)外部壓力。以中線視角來看，當(dāng)前權(quán)重指數(shù)處于“均線多頭發(fā)散”狀態(tài)，前期向上突破缺口依舊堅(jiān)實(shí)，因此整體走勢依舊良好，快速回調(diào)是“機(jī)”不是“?！?。
配置方面，建議：如果5月12日以來已經(jīng)完成“降低彈性、調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)”的相關(guān)安排，則維持當(dāng)前的中線倉位不變，繼續(xù)守住以大金融（尤其銀行）為“壓艙石”的持倉結(jié)構(gòu)；如果還未進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，則可以適當(dāng)降低組合彈性，考慮在后續(xù)反彈中對新消費(fèi)、創(chuàng)新藥適當(dāng)做一些板塊間和板塊內(nèi)的“高切低”操作。此外，繼續(xù)緊盯券商指數(shù)動向，關(guān)注前期反彈幅度較小的品種，考慮在回調(diào)中適當(dāng)增配。
責(zé)編：王璐璐
排版：劉珺宇
校對：冉燕青
