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穩(wěn)定幣牌照的熱潮尚未散去，又一張牌照引爆香港市場(chǎng)——國泰君安國際（01788.HK）成為首家可提供全方位虛擬資產(chǎn)相關(guān)交易服務(wù)的香港中資券商，客戶將可在國泰君安國際平臺(tái)直接交易加密貨幣（如比特幣BTC、以太幣ETH等）、穩(wěn)定幣（如泰達(dá)幣USDT等）等虛擬資產(chǎn)。

6月25日，消息引發(fā)相關(guān)券商股價(jià)上漲近200%。26日，股價(jià)一度飆升90%，而后又轉(zhuǎn)為下跌10%，截至10:10，漲近20%。盡管炒作情緒仍占據(jù)主導(dǎo)，但外界關(guān)注的是，這張牌照對(duì)券商而言意味著什么？需要做哪些基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)？該渠道與海外主流交易所相比有何優(yōu)劣？未來又將和港元穩(wěn)定幣形成何種互動(dòng)？

牌照為“分銷”性質(zhì)

直接參與虛擬資產(chǎn)牌照申請(qǐng)和系統(tǒng)對(duì)接事宜的業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者透露，多家香港本地券商（如勝利證券、艾德證券等）已完成第1號(hào)牌升級(jí)，國泰君安國際并非唯一一家申請(qǐng)牌照的中資券商，未來或有更多機(jī)構(gòu)入局。券商主要開展的是“分銷”性質(zhì)的交易服務(wù)，而非自營交易所運(yùn)營。

具體而言，其模式是在持牌交易所內(nèi)設(shè)立綜合賬戶（Omnibus Account），通過接入交易系統(tǒng)，為客戶提供BTC、ETH等主流合規(guī)幣種的買賣渠道，不涉及高風(fēng)險(xiǎn)山寨幣或空氣幣。

目前，上述多家本地券商已開展同類分銷服務(wù)，其在客戶盡調(diào)（KYC）、適當(dāng)性管理與投資者教育等合規(guī)要求上與國泰君安國際基本一致，且均禁止中國內(nèi)地居民參與交易。

事實(shí)上，中國香港地區(qū)涉及虛擬資產(chǎn)的監(jiān)管制度有其自身的特點(diǎn)。目前香港地區(qū)的虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)由香港證監(jiān)會(huì)（SFC）進(jìn)行監(jiān)管，但涉及貨幣支付的領(lǐng)域，如穩(wěn)定幣、數(shù)碼港幣，則由香港金管局（HKMA）進(jìn)行監(jiān)管。香港證監(jiān)會(huì)對(duì)虛擬資產(chǎn)監(jiān)管采取“相同業(yè)務(wù)，相同風(fēng)險(xiǎn)，相同監(jiān)管”原則，在傳統(tǒng)金融牌照基礎(chǔ)上附加了虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)條件和技術(shù)規(guī)范，主要牌照類型如下：

第1號(hào)牌（升級(jí)）：虛擬資產(chǎn)交易（分銷）——為客戶開設(shè)賬戶或提供買賣服務(wù)；第4號(hào)牌（升級(jí)）：虛擬資產(chǎn)投資咨詢——就數(shù)字資產(chǎn)提供專業(yè)建議；第7號(hào)牌（升級(jí)）：自動(dòng)化交易服務(wù)——配合VASP牌照共同運(yùn)營交易平臺(tái)，構(gòu)成“雙牌照”體系；第9號(hào)牌（升級(jí)）：虛擬資產(chǎn)管理——管理虛擬資產(chǎn)占比超10%的基金。

優(yōu)勢(shì)是安全與合規(guī)

此次中資券商獲得的第1號(hào)牌僅是分銷屬性，券商并不能自建一個(gè)加密貨幣交易所，而是將客戶接入現(xiàn)存的加密貨幣交易平臺(tái)。

上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，與幣安、OKX等海外加密貨幣交易平臺(tái)相比，其主要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在安全與合規(guī)兩大層面。

就安全性而言，國泰君安國際所接入的交易所均持有SFC牌照，受香港證監(jiān)會(huì)監(jiān)管；平臺(tái)對(duì)客戶資產(chǎn)實(shí)行專業(yè)托管，并購入保險(xiǎn)保障，杜絕挪用風(fēng)險(xiǎn)；交易所上架幣種須經(jīng)嚴(yán)格審核，排除空氣幣與山寨幣，進(jìn)一步保障投資者資產(chǎn)安全。

就合規(guī)規(guī)范而言，持牌交易所執(zhí)行高標(biāo)準(zhǔn)的反洗錢（AML）與客戶盡職調(diào)查（KYC）流程；所有交易活動(dòng)均符合香港法律法規(guī)，確?？蛻羲徧摂M資產(chǎn)來源合法。

盡管投資者也可以直接在加密貨幣交易所進(jìn)行交易，但對(duì)于“初學(xué)者”而言，券商的入口無疑是更易觸達(dá)和上手的。

市場(chǎng)深度和流動(dòng)性仍有局限

與此同時(shí)，安全合規(guī)也意味著存在一定限制。

“香港合規(guī)交易所可交易的幣種數(shù)量有限，且市場(chǎng)深度和流動(dòng)性相對(duì)不足，缺乏部分熱門數(shù)字資產(chǎn)和衍生品，導(dǎo)致用戶活躍度低于部分海外平臺(tái)?！蹦澈Ｍ饧用茇泿沤灰姿?fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

“事實(shí)上，香港本地加密貨幣交易所都很難盈利，因?yàn)楸O(jiān)管嚴(yán)格、幣種較少，而且空氣幣、山寨幣都被拒之門外。而Coinbase、幣安等之所以盈利豐厚，就是因?yàn)閹欧N更多，ICO（首次代幣發(fā)行）也可以為交易所帶來可觀的上市費(fèi)?！?/p>

總體而言，如國泰君安國際等中資券商，未來將依托本地監(jiān)管與保險(xiǎn)機(jī)制，為投資者提供穩(wěn)健、合規(guī)的數(shù)字資產(chǎn)交易通道，但在豐富品種與提升流動(dòng)性方面尚有提升空間。

分銷渠道將決定穩(wěn)定幣前景

未來，隨著港元穩(wěn)定幣牌照下發(fā)，1號(hào)牌交易和穩(wěn)定幣將形成什么互動(dòng)？

代幣化服務(wù)機(jī)構(gòu)Hashkey Tokenisation聯(lián)席合伙人李煉炫對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，參考最大合規(guī)穩(wěn)定幣USDC的發(fā)展歷史，其之所以能取得成功，關(guān)鍵在于加密貨幣交易所Coinbase提供了分銷渠道。未來香港地區(qū)合規(guī)穩(wěn)定幣若要取得成功，分銷渠道將是決定性因素之一。

“因此持有1號(hào)牌的金融機(jī)構(gòu)及持牌交易所，將是合規(guī)穩(wěn)定幣的重要分銷渠道。除此之外，持牌交易所為穩(wěn)定幣提供的虛擬資產(chǎn)交易、RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）交易，也將是穩(wěn)定幣的重要應(yīng)用場(chǎng)景?！彼Q。

數(shù)字資產(chǎn)托管和錢包技術(shù)公司Cobo研究員則對(duì)記者表示，參考美元穩(wěn)定幣USDC發(fā)行方Circle的經(jīng)驗(yàn)，其核心盈利模式是基于儲(chǔ)備資產(chǎn)凈息差（NIM），增長動(dòng)力則來自全球最大加密資產(chǎn)交易所Coinbase等分銷網(wǎng)絡(luò)帶來的渠道效應(yīng)。這一穩(wěn)定幣“新物種”是作為“互聯(lián)網(wǎng)貨幣層”的金融基礎(chǔ)設(shè)施，被資本市場(chǎng)重新估值。