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珠寶品牌周六福、高端月子中心圣貝拉、香水渠道商穎通控股同日上市。6月26日，港交所迎來一場(chǎng)消費(fèi)賽道的“三連鐘”。

從下沉市場(chǎng)的黃金狂飆，到高凈值人群的“母嬰愛馬仕”，再到線上轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)代理商，雖然消費(fèi)場(chǎng)景大相徑庭，但這些企業(yè)上市的邏輯高度一致：眼下的港股IPO熱潮中，消費(fèi)板塊正以2228倍超額認(rèn)購的驚人熱度，取代昔日的互聯(lián)網(wǎng)巨頭成為新晉“吸金王”。

不過，上述三家公司首日表現(xiàn)分化，圣貝拉、周六福首日收漲33.74%、25%，穎通控股卻破發(fā)收?qǐng)觥＝刂?7日發(fā)稿，圣貝拉下跌24.2%，周六福上漲28.67%，穎通控股下跌5.42%。

今年以來，港股IPO募資額同比激增7.9倍，達(dá)到989億港元，但遠(yuǎn)未達(dá)到2018年及2020年的峰值水平，而破發(fā)陰霾也揮之不去。6月份上市的新股，破發(fā)率高達(dá)41.6%，加上港元流動(dòng)性收緊壓力，市場(chǎng)在謹(jǐn)慎樂觀中等待更多的復(fù)蘇信號(hào)。

三消費(fèi)企業(yè)同日港股上市

6月26日，在港股上市的三家消費(fèi)企業(yè)，分屬不同細(xì)分領(lǐng)域，周六福是珠寶品牌、圣貝拉經(jīng)營(yíng)高端月子中心，穎通控股是香水渠道商，展現(xiàn)出來的是中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的多元化發(fā)展趨勢(shì)。

周六福連續(xù)八年門店數(shù)量在中國(guó)珠寶市場(chǎng)前五大品牌之列。2004年，第一家周六福珠寶直營(yíng)店開在深圳。隨后憑借“輕資產(chǎn)加盟”模式，周六福開始在全國(guó)范圍內(nèi)大量開設(shè)門店。2022年至2024年，周六福的營(yíng)收分別為31.02億元、51.50億元和57.18億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為35.8%。

周六福的優(yōu)勢(shì)在于下沉市場(chǎng)。招股說明書顯示，2024年末，該企業(yè)門店55.1%位于三線及以下城市，36.5%位于二線城市，僅8.4%位于一線城市。

定位高端的圣貝拉月子中心，則以"天價(jià)套餐"引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。招股說明書顯示，該公司的月子中心入住28天，圣貝拉、Bella Isla及小貝拉三大品牌的套餐價(jià)格分別為6.8萬元、9.88萬元和16.88萬元。遠(yuǎn)超普通私立醫(yī)院產(chǎn)科套餐，被稱為“月子中心中的愛馬仕”。高端定位下，圣貝拉成立后累計(jì)拿下7輪融資，身后站著騰訊、高榕創(chuàng)投、國(guó)壽投資、浙商資產(chǎn)、新鴻基、唐竹資本、神騏資本等一眾投資機(jī)構(gòu)。

而穎通控股，則以渠道取勝。穎通控股長(zhǎng)期代理Hermès、Chopard等高端香水，并不斷引進(jìn)中國(guó)內(nèi)地。根據(jù)招股說明書，截至目前，穎通控股一共管理著63個(gè)外部品牌，并在大中華區(qū)超過400個(gè)城市擁有逾7500個(gè)線下銷售點(diǎn)，擁有超過200萬名消費(fèi)者會(huì)員。

2022年起，穎通加速布局抖音電商，通過“達(dá)人直播+品牌自播”模式，年貨節(jié)單場(chǎng)GMV破千萬。不過，該公司也面臨流量成本攀升的問題，2024年獲客成本占線上營(yíng)收的比例高達(dá)22%。

市場(chǎng)對(duì)三家企業(yè)反應(yīng)迥異：周六福香港公開發(fā)售獲711倍超額認(rèn)購，圣貝拉達(dá)193倍，而穎通控股僅為35.8倍。

盡管如此，零售消費(fèi)行業(yè)仍是2025上半年香港IPO活動(dòng)最具活力的板塊之一。安永近期報(bào)告顯示，零售消費(fèi)行業(yè)以2228倍的平均超額認(rèn)購倍數(shù)名列各行業(yè)第一，成為最受網(wǎng)上投資者歡迎的行業(yè)。其中潮玩、新式茶飲細(xì)分賽道的IPO表現(xiàn)不俗。

上一次出現(xiàn)這樣的場(chǎng)面，還要追溯到2018年時(shí)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市潮。2018年7月12日,指尖悅動(dòng)、映客互娛、英恒科技、弘陽地產(chǎn)、齊屹科技(開曼)、天立教育等8家公司，同日在港交所同時(shí)敲鑼上市。如今，消費(fèi)企業(yè)正接過互聯(lián)網(wǎng)公司的接力棒，成為資本市場(chǎng)的新寵。

距離巔峰時(shí)刻尚有距離

上述現(xiàn)象亦是近期赴港上市熱潮的一個(gè)縮影。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日，港股今年共有40只新股上市，較去年同期增長(zhǎng)33%；募資總額達(dá)到989.03億港元，去年同期僅為111.74億港元，同比增長(zhǎng)7.9倍。

其中，"A+H"上市案例尤為突出，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控等7家行業(yè)龍頭成功“南下”，合計(jì)募資770.16億港元，創(chuàng)2017年以來新高。

全球IPO排行榜印證了港股市場(chǎng)的回暖態(tài)勢(shì)。安永報(bào)告顯示，上半年全球十大IPO中，預(yù)計(jì)至少三家來自港股，其中寧德時(shí)代以52.5億美元籌資額，名列全球之首。恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)以超12億美元的籌資，分列第六和第七位。

港交所的上市通道正迎來新一輪申報(bào)熱潮。截至2025年6月，Choice數(shù)據(jù)顯示，共有195家企業(yè)處于IPO排隊(duì)狀態(tài)，處于"已刊登申請(qǐng)版本"或"已刊登聆訊后資料集"階段。這一數(shù)字較2024年同期顯著增長(zhǎng)。根據(jù)港交所《2024年上市委員會(huì)報(bào)告》，去年全年僅審理了80份上市申請(qǐng)。

安永預(yù)計(jì)，下半年港股IPO市場(chǎng)將持續(xù)回暖，全年集資額可能達(dá)到1600億港元；德勤更為樂觀，預(yù)計(jì)全年新股數(shù)量約80只，融資規(guī)模約2000億港元。

從近三年來看，港交所募資額回暖跡象顯著。Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，港股首發(fā)募資總額分別為1045.7億港元、462億港元、847.77億港元。

同以往相比，港股募資情況尚未回到巔峰期水平。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2018年、2020年、2021年也曾出現(xiàn)集中“上新”的情況，對(duì)應(yīng)年度募資總額分別為2814.36億港元、3969.74億港元、3287.95億港元。

破發(fā)擔(dān)憂仍存

港股IPO雖現(xiàn)回暖跡象，但能否重返歷史巔峰仍存疑問。

6月26日，三只新上市的消費(fèi)股呈現(xiàn)戲劇性分化：周六福表現(xiàn)堅(jiān)挺，全天維持升勢(shì)最終收漲25%；圣貝拉上演"過山車"行情，盤中暴漲60%后回落至33.74%；而穎通控股則遭遇滑鐵盧，開盤即跌并最終收跌16.67%。

這一走勢(shì)恰是當(dāng)前港股打新的縮影。安永預(yù)計(jì)，2025年上半年，港股新股首日破發(fā)率維持在30%，與去年同期持平。二季度以來，恒生指數(shù)走出升勢(shì)，僅有四家IPO破發(fā)。但進(jìn)入6月后又有所增加，當(dāng)月上市的12只新股中5只首日破發(fā)，破發(fā)率升至41.6%。明星個(gè)股的表現(xiàn)更令人擔(dān)憂，三花智控首日微跌0.13%，海天味業(yè)僅漲0.55%。

考慮到投資者多數(shù)融資打新，實(shí)際收益出現(xiàn)虧損的投資者數(shù)量或許更多。一名投資者以海天味業(yè)對(duì)記者算了一筆賬，假設(shè)用杠桿模式打新，融資成本大概在0.8%左右，但是港股中簽一般要給券商交1%的經(jīng)紀(jì)傭金，賣出時(shí)還有0.2%左右的手續(xù)費(fèi)，因此漲幅需達(dá)到2%才可回本。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，高破發(fā)率可能打擊投資者信心。2023年港股新股破發(fā)率超過70%，曾導(dǎo)致后續(xù)IPO融資明顯遇冷。

當(dāng)前，港元流動(dòng)性變化也引發(fā)關(guān)注。6月26日，港元在早間的紐約交易時(shí)段觸發(fā)了聯(lián)系匯率機(jī)制下7.85港元兌1美元的“弱方兌換保證”。香港金管局按銀行要求向市場(chǎng)沽出美元，買入總值94.2億港元。銀行體系總結(jié)余將于6月27日減少至1641億港元。

上述市場(chǎng)人士認(rèn)為，香港金管局從市場(chǎng)里抽取港幣的流動(dòng)性，香港HIBOR利率處于低位，或會(huì)導(dǎo)致港股市場(chǎng)資金流出。

亦有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為影響相對(duì)有限。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔在近期研報(bào)中提到，近年來外資本身就不是港股市場(chǎng)增量資金主要來源，并且外資近些年資金流動(dòng)受中美利差、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等因素影響較小。南下資金同樣受利率、匯率因素影響不大，5月份以來南下資金仍在持續(xù)流入港股市場(chǎng)，并且6月份再度加速，全年累計(jì)凈流入港股市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)6607億元。港幣觸及弱方保證對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)有限。