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美國(guó)關(guān)稅政策攪動(dòng)全球銅市場(chǎng)。

受美國(guó)232條款銅進(jìn)口調(diào)查影響，交易商將創(chuàng)紀(jì)錄的銅運(yùn)往美國(guó)，以規(guī)避潛在進(jìn)口關(guān)稅，這導(dǎo)致非美地區(qū)出現(xiàn)短缺。數(shù)據(jù)顯示，今年以來LME（倫敦金屬交易所）的可交割庫存規(guī)模已大幅暴跌約80%。

受此影響，所謂的明日/次日價(jià)差(Tom/next spread)指標(biāo)周四進(jìn)一步攀升至驚人的每噸溢價(jià)98美元，創(chuàng)下了自2021年LME遭遇歷史性軋空風(fēng)暴以來的最高水平。另外，現(xiàn)貨銅對(duì)三個(gè)月期貨的升水一度達(dá)到300美元/噸，也創(chuàng)下2021年創(chuàng)紀(jì)錄飆升以來的最高水平。

針對(duì)銅價(jià)后續(xù)走勢(shì)，高盛表示，將2025年下半年LME銅價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至平均9890美元/噸，并預(yù)計(jì)銅價(jià)有望在8月達(dá)到10050美元/噸的峰值。高盛認(rèn)為，關(guān)稅實(shí)施時(shí)間是關(guān)鍵變量。高盛維持基準(zhǔn)情形（80%概率），即9月前將對(duì)美國(guó)銅進(jìn)口實(shí)施25%關(guān)稅。

“搶銅大戰(zhàn)”爆發(fā)

受交易員瘋狂爭(zhēng)奪銅庫存，倫銅市場(chǎng)上一組關(guān)鍵的隔日價(jià)差指標(biāo)一度飆升至四年以來的最高水平，這給正面臨庫存快速下降的買家?guī)砹诵碌膲毫Α?/p>

最新數(shù)據(jù)顯示，明日/次日價(jià)差指標(biāo)進(jìn)一步攀升至每噸溢價(jià)98美元。業(yè)內(nèi)人士表示，這一數(shù)據(jù)的飆升，可能已給在LME持有空頭頭寸的交易商和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工業(yè)企業(yè)造成巨額損失。這正促使空頭更愿意根據(jù)其合約交割實(shí)物金屬，而不是高價(jià)回補(bǔ)合約并虧本展期。

另有分析稱，倫銅市場(chǎng)不斷加劇的供應(yīng)短缺，主要源于美國(guó)總統(tǒng)特朗普計(jì)劃對(duì)銅進(jìn)口征收關(guān)稅。美國(guó)交易商將創(chuàng)紀(jì)錄的銅運(yùn)往美國(guó)，非美地區(qū)出現(xiàn)短缺，引發(fā)區(qū)域性短缺擔(dān)憂。

回顧此前，今年2月，特朗普曾宣布對(duì)美國(guó)銅進(jìn)口啟動(dòng)《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條國(guó)家安全調(diào)查，考慮是否基于國(guó)家安全理由對(duì)銅進(jìn)口征收關(guān)稅。

高盛在最新報(bào)告中稱，232條款銅進(jìn)口調(diào)查導(dǎo)致銅市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重扭曲。美國(guó)已過度進(jìn)口約40萬噸銅，導(dǎo)致庫存激增至100天以上消費(fèi)量，而非美地區(qū)庫存不足10天。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來LME的可交割庫存規(guī)模大幅下降了約80%，目前僅相當(dāng)于全球一天的用量。

而由于LME的可用庫存今年下降了近80%后，現(xiàn)已達(dá)到極低水平，空頭幾乎找不到現(xiàn)有的庫存來平倉。明日/次日價(jià)差和其他較長(zhǎng)期價(jià)差的巨額現(xiàn)貨升水幅度，本身也反映了空頭為了解除交割義務(wù)而付出的成本不斷上升。

另外，從曲線結(jié)構(gòu)來看，備受關(guān)注的現(xiàn)貨和3個(gè)月期合約之間的價(jià)差目前也正繼續(xù)擴(kuò)大——周四現(xiàn)貨升水幅度已經(jīng)超過了300美元，為2021年逼空風(fēng)暴以來最高。

高盛分析師警告稱，在美國(guó)關(guān)稅生效前，短缺現(xiàn)象可能還會(huì)進(jìn)一步惡化。

高盛指出，要完全關(guān)閉美國(guó)進(jìn)口套利機(jī)會(huì)，COMEX（紐約商品交易所）與LME的銅價(jià)差需要達(dá)到約600美元/噸的倒掛幅度，這意味著在關(guān)稅調(diào)查結(jié)果公布前，美國(guó)庫存將繼續(xù)攀升。

后市如何演繹

針對(duì)銅價(jià)的走勢(shì)，高盛表示，將2025年下半年LME銅價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至平均9890美元/噸，高于此前的9140美元/噸，并預(yù)計(jì)銅價(jià)有望在8月達(dá)到10050美元/噸的峰值，12月回落至9700美元/噸。

高盛稱，價(jià)格預(yù)測(cè)上調(diào)主要基于以下兩個(gè)因素：

一是全球庫存顯著錯(cuò)配，美國(guó)過度進(jìn)口超出初期預(yù)期；

二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持相對(duì)韌性。高盛預(yù)計(jì)中國(guó)二季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)率略高于5%，零售銷售保持韌性。

高盛將2026年銅價(jià)預(yù)測(cè)從此前的10170美元/噸小幅下調(diào)至10000美元/噸，預(yù)計(jì)2026年12月將達(dá)到10350美元/噸。高盛對(duì)2027年銅價(jià)則保持相對(duì)樂觀，預(yù)計(jì)年均價(jià)格10750美元/噸。

報(bào)告還指出，盡管非美地區(qū)銅庫存較低，但全球銅市場(chǎng)整體仍處于適度盈余。考慮美國(guó)未報(bào)告庫存，2025年上半年全球庫存增加約28萬噸，預(yù)計(jì)全年將出現(xiàn)10.5萬噸的小幅盈余。

高盛認(rèn)為，關(guān)稅實(shí)施時(shí)間是關(guān)鍵變量。

高盛維持基準(zhǔn)情形（80%概率），即9月前將對(duì)美國(guó)銅進(jìn)口實(shí)施25%關(guān)稅。在此情形下，預(yù)計(jì)第三季度美國(guó)庫存將增加15萬噸，第四季度在關(guān)稅實(shí)施后將減少12萬噸。相反，世界其他地區(qū)庫存第三季度將繼續(xù)下降，第四季度轉(zhuǎn)為增加。

若關(guān)稅實(shí)施時(shí)間晚于預(yù)期，美國(guó)進(jìn)口將持續(xù)至第四季度，進(jìn)一步收緊美國(guó)以外市場(chǎng)。

在無關(guān)稅情形下（高盛認(rèn)為可能性極低），COMEX價(jià)格將跌破LME價(jià)格，因?yàn)槊绹?guó)高企的庫存將需要出口或交割至美國(guó)LME倉庫。

高盛建議，做多12月COMEX-LME銅套利。目前市場(chǎng)隱含關(guān)稅率僅14%，顯著低估了25%甚至50%關(guān)稅的可能性。

高盛稱，如果實(shí)施50%關(guān)稅，12月COMEX-LME價(jià)差可能擴(kuò)大至近5000美元/噸，較當(dāng)前1350美元/噸大幅上升。

報(bào)告指出，美國(guó)232條款銅進(jìn)口調(diào)查持續(xù)推動(dòng)COMEX與LME銅價(jià)出現(xiàn)異常巨大價(jià)差。由于COMEX價(jià)格更高（因市場(chǎng)預(yù)期將征收銅進(jìn)口關(guān)稅），美國(guó)今年已過度進(jìn)口約40萬噸銅，相當(dāng)于6—7個(gè)月的進(jìn)口需求量。

校對(duì)：王朝全