證券時報網(wǎng)
2025-06-30 10:48
證券時報記者 安仲文
在醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化加劇的當下，創(chuàng)新藥賽道正迎來基金經(jīng)理眼中的黃金投資窗口。
平安基金基金經(jīng)理周思聰日前接受證券時報記者專訪時表示，創(chuàng)新藥投資已進入“大病種賽道+臨床數(shù)據(jù)驗證+全球化競爭”的三維篩選時代，2025年有望成為行業(yè)收入放量、盈利突破、估值抬升的元年，行業(yè)有望開啟系統(tǒng)性投資機會。
創(chuàng)新藥或迎投資元年
創(chuàng)新藥賽道近期經(jīng)歷一波小幅回調(diào)。周思聰認為，這一調(diào)整不改行業(yè)長期成長邏輯——隨著基本面向上趨勢確立，待波動性趨于平穩(wěn)后，創(chuàng)新藥賽道有望吸引更多長線資金布局其中。
“2025年是中國創(chuàng)新藥行業(yè)的‘三個元年’——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行業(yè)有望迎來系統(tǒng)性投資機會。”周思聰告訴記者，從短期來看，2025年將是創(chuàng)新藥企業(yè)收入集體放量的起點。經(jīng)過2024年的醫(yī)保談判，80%的A股和港股創(chuàng)新藥公司在今年迎來產(chǎn)品收入放量期。
周思聰對創(chuàng)新藥賽道長期機會的邏輯判斷，核心在于市場資金分配邏輯的轉(zhuǎn)變，相較于過去幾年創(chuàng)新藥與AI、機器人等新興科技板塊激烈爭奪資金的情況，當前市場格局已發(fā)生顯著變化。
從中期視角看，2025年至2028年將成為中國創(chuàng)新藥企業(yè)集體邁入盈利期的關(guān)鍵階段。與過往僅零星企業(yè)實現(xiàn)盈利的格局不同，這一時期將有大批企業(yè)同步進入盈利周期。參考A股歷史經(jīng)驗，當一個行業(yè)整體邁入盈利周期時，往往也預(yù)示著該板塊將進入系統(tǒng)性走強的新階段。從長期來看，2025年或成為中國創(chuàng)新藥估值系統(tǒng)性提升的起點。商業(yè)保險的推進是核心變量。
基金經(jīng)理眼中的“好藥股”
由于創(chuàng)新藥賽道具有高門檻、復(fù)雜性的特點，在晦澀難懂的醫(yī)學(xué)界中抓住最大“用戶群”的機會成為獲取彈性收益的關(guān)鍵，投資者選好股票還需要會選“好藥”。
“在各種各樣的創(chuàng)新藥細分賽道中，最主要是挖掘病人較多的大病種領(lǐng)域?！敝芩悸攺娬{(diào)重點布局大病種領(lǐng)域，核心關(guān)注四大方向：
第一是雙抗：中國首款雙抗獲批，多款產(chǎn)品進入臨床三期或獲海外高額授權(quán)；中國企業(yè)從“靶點發(fā)現(xiàn)”轉(zhuǎn)向“組合實驗”，充分發(fā)揮效率與工藝優(yōu)勢。第二是ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）：全球新一代ADC在研國產(chǎn)占比領(lǐng)先，技術(shù)特性推動亞洲企業(yè)從“機制發(fā)掘”轉(zhuǎn)向“工藝探索”。第三是靶向藥：全球腫瘤藥市場規(guī)模超1500億美元，2030年中國靶向+免疫治療預(yù)計占比85.8%，國產(chǎn)小分子加速收獲。第四是自身免疫?。号c癌癥并列最大創(chuàng)新藥細分方向，受環(huán)境、生活水平及醫(yī)保覆蓋提升驅(qū)動，關(guān)注度持續(xù)走高。
值得一提的是，在周思聰關(guān)注的自身免疫性疾病賽道中，用戶群廣泛的腎病創(chuàng)新藥公司成為她重倉布局的對象。以她所挖掘的腎病藥物龍頭股云頂新耀為例，截至今年3月末在平安核心優(yōu)勢基金中所占個股倉位超過8%，自2022年四季度以來云頂新耀漲幅已超7倍，顯示出用戶廣泛的大病種藥物具備更大的彈性機會。
優(yōu)等生“競品少試驗快臨床好”
盡管AI與創(chuàng)新藥的融合為賽道降本提供了想象空間，但高研發(fā)投入與企業(yè)盈利周期滯后的矛盾，使得精準估值能力與對優(yōu)質(zhì)標的的深度研究，成為提升投資勝率的關(guān)鍵。
周思聰指出，AI與藥物研發(fā)的高關(guān)聯(lián)性將顯著提升制藥行業(yè)效率，尤其利好醫(yī)藥外包（CXO）領(lǐng)域——AI制藥能力的構(gòu)建或成未來CXO企業(yè)競爭的核心抓手。此外，AI在影像識別、病理分析等場景的應(yīng)用落地性較強，慢病管理、早癌篩查等領(lǐng)域也高度依賴AI數(shù)據(jù)分析，賽道整體市場空間廣闊。
周思聰認為，創(chuàng)新藥投資的核心是概率判斷——無論處于“從0到1”（早期研發(fā)）還是“從1到10”（商業(yè)化落地）階段，本質(zhì)都是評估藥物成功的可能性。差異在于，“從0到1”階段公司股價彈性更大，但需通過深度研究降低風(fēng)險。
周思聰向記者表示，醫(yī)藥投資有三大篩選標準：第一，聚焦大市場空間，比如腫瘤、代謝疾病，其商業(yè)價值覆蓋研發(fā)風(fēng)險；第二，優(yōu)選競爭格局清晰賽道，比如孤兒藥/罕見病用藥，要求3年內(nèi)無競品（形成獨家優(yōu)勢）或臨床進度全球前三，前兩名占80%患者份額；第三，鎖定臨床數(shù)據(jù)最優(yōu)產(chǎn)品，未達頂尖水平則不考慮。她強調(diào)，醫(yī)藥本質(zhì)是存量競爭，投資需聚焦“最快”或“最好”的“優(yōu)等生”。
