證券時報
王軍
2025-06-30 20:19
當技術(shù)紅利窗口急速收窄，昔日兩大重組膠原“股王”卻選擇截然不同的突圍之路：錦波生物借鐘睒睒34億元資本加碼嚴肅醫(yī)療研發(fā)，巨子生物聚焦藥械產(chǎn)品、經(jīng)銷渠道兩手抓。
近日，國家藥監(jiān)局藥品審評中心最新信息顯示，陜西巨子生物"重組膠原蛋白凍干纖維"藥械組合申請已于2025年6月13日獲受理審批，標志著其核心布局正式?jīng)_刺藥械賽道入場券。
巨頭此行，并非領跑。錦波生物“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”早在2021年便已獲批上市。創(chuàng)健醫(yī)療的同類型產(chǎn)品同樣預計2025年取證，其另一植入劑產(chǎn)品甚至計劃于2024年搶跑。
巨頭們卡位布局，膠原蛋白市場正陷入刺刀見紅的紅海搏殺。6月26日，錦波生物官宣擬引入鐘睒睒旗下養(yǎng)生堂，共同推進重組人源化膠原蛋白技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進程。
而另一邊，巨子生物聯(lián)手汪建國旗下孩子王收購具有上千家實體門店的絲域?qū)崢I(yè)。
行業(yè)玩家激增、同質(zhì)化競爭加劇、價格戰(zhàn)初顯。當鐘睒睒注資的錦波生物試圖打破醫(yī)美依賴癥，巨子生物用渠道并購對沖成本暴漲時，技術(shù)-渠道-現(xiàn)金流的三角閉環(huán)已成生死線。
錦波生物的“定增棋局”
重組膠原蛋白市場的硝煙味正越來越濃。從滲透率不足16%躍升至37.7%，中國重組膠原蛋白賽道正經(jīng)歷裂變式增長（弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)）。
沃森生物、康樂衛(wèi)士等巨頭加速入局、巨子生物等行業(yè)企業(yè)市場拓展提速、十余家企業(yè)膠原蛋白項目進入臨床階段，錦波生物單季度66.25%的凈利潤增幅背后已隱現(xiàn)壓力線。
其一，該公司產(chǎn)能與規(guī)模的剪刀差持續(xù)擴大。
財報顯示，2024年公司凈利潤達7.32億元，但截至2025年一季度，賬上現(xiàn)金僅9.59億元，不足同行巨子生物40億元現(xiàn)金的四分之一。新獲批的全球首個“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”需立即擴充產(chǎn)能，然而現(xiàn)有資金難以支撐規(guī)?；涞?。
其二，技術(shù)轉(zhuǎn)化周期遭遇渠道桎梏。雖然公司已擁有三項III類植入醫(yī)療器械批文，但重組膠原蛋白在嚴肅醫(yī)療領域認證仍需漫長周期。這也是膠原蛋白企業(yè)們面臨的普遍情況。超九成的毛利率主要依賴醫(yī)美領域支撐，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一性問題逐漸浮現(xiàn)。
即便手握三項III類人源化膠原蛋白醫(yī)療器械批文的優(yōu)勢，錦波生物仍需面臨技術(shù)擴散與價格戰(zhàn)的雙重風險。
在此背景下，錦波生物選擇與養(yǎng)生堂達成34億元的資本合作。戰(zhàn)略投資者的入場，為突圍提供了三重解決方案。
比如14億股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，疊加20億元定增資金，可大幅緩解錦波生物產(chǎn)能擴張的資本掣肘。該規(guī)模相當于公司2024年凈利潤的4.6倍，產(chǎn)能建設期現(xiàn)金流得到強力保障。
同時，通過綁定養(yǎng)生堂旗下萬泰生物的疫苗研發(fā)體系，雙方將探索膠原蛋白在糖尿病足潰瘍、骨修復等嚴肅醫(yī)療領域的應用。其中公告明確提出的“研發(fā)融合”直指醫(yī)美產(chǎn)品過度依賴痛點。
此外，借力養(yǎng)生堂遍布全國的渠道網(wǎng)絡，加速推行“醫(yī)療產(chǎn)品消費化”戰(zhàn)略。在康樂衛(wèi)士等企業(yè)進入臨床III期的沖擊波抵達前，搶先完成市場卡位。
而定增一旦落地，實控人楊霞轉(zhuǎn)讓5%股權(quán)后仍保持53.89%的絕對控制權(quán)，鐘睒睒系公司持股將達10.58%。既避免控制權(quán)稀釋風險，又為資源協(xié)同預留接口。
相比萬泰生物二價HPV疫苗遭遇價格戰(zhàn)的被動局面，能否在競品上市前，通過前置資本運作筑牢技術(shù)壁壘與渠道護城河，形成競爭緩沖帶成為關(guān)鍵一步。
巨子生物加注“渠道博弈”
當錦波生物押注上游研發(fā)生產(chǎn)時，巨子生物則轉(zhuǎn)向更擅長的下游市場，加速搶占終端銷售網(wǎng)絡。
6月20日，孩子王與巨子生物聯(lián)合公告，通過控股子公司江蘇星絲域以16.5億元收購絲域養(yǎng)發(fā)100%股權(quán)。其中巨子生物出資0.66億元占股10%。
財報顯示，該公司2024年營收7.23億，凈利潤1.83億元，凈利率達25.36%；2025年Q1凈利潤率達18.54%。
相比于并不亮眼的凈利水平，資本瞄準的是其背后的渠道價值。
江蘇星絲域被稱為“中國最大的專業(yè)養(yǎng)發(fā)機構(gòu)”。公告顯示，該公司門店網(wǎng)絡覆蓋全國2503家門店（直營176家+加盟2327家），會員數(shù)量超過200萬。
并購公告同時披露資源整合計劃：孩子王全國500家超大型門店將開辟養(yǎng)發(fā)專區(qū)，鎖定母嬰人群防脫需求。
值得一提的是，巨子生物旗下還有專注頭皮養(yǎng)護的品牌——函得仕。站在產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，巨子生物該筆并購不僅打通了終端經(jīng)銷渠道，同時還可以作為核心技術(shù)與原料的供應商。
無論標的公司后續(xù)發(fā)展如何，巨子生物都構(gòu)建出了全新的養(yǎng)發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，這筆生意勝率極高。
日化行業(yè)資深人士陳明指出，“美妝品牌向來重視分銷渠道。無論是之前的線下大型商超、實體門店、微商還是如今的MCN電商分銷等，渠道建設決定了品牌產(chǎn)品的市占率。這相當于用巨子生物與孩子王用資本瞬間填補了渠道建設期?！?/p>
資本重劃勢力版圖
當鐘睒睒以10億元注資錦波生物的公告與巨子生物并購案相繼落地，膠原蛋白產(chǎn)業(yè)的資本戰(zhàn)爭已全面升級。技術(shù)原研派、生態(tài)平臺派與跨界突襲派的三方角力，正在重構(gòu)百億元級市場的競爭格局。
近一年內(nèi)，上美股份聯(lián)手聚源生物成立合資公司，劍指新品牌；巨子生物旗下注射用重組膠原蛋白填充劑獲藥監(jiān)局優(yōu)先審批；福瑞達宣布其Ⅲ型人源化膠原蛋白原材料完成主文檔登記。
同時，國際巨鱷也加速布局。國際陣營中，歐萊雅、資生堂、希思黎、怡麗絲爾、寶潔、LVMH集團、菲洛嘉等品牌巨頭攜珀萊雅、OLAY等品牌搶占消費端；本土陣營則形成以巨子生物、錦波生物為技術(shù)龍頭，丸美、華熙生物、創(chuàng)健醫(yī)療、聚源生物等企業(yè)跟進的梯隊。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017年-2021年中國重組膠原蛋白市場規(guī)模從15億元擴張到108億元，其預測，到2027年有望增至1083億元，?年復合增長率為42.4%。
在多方角逐的背景下，產(chǎn)品同質(zhì)化、價格戰(zhàn)風險加劇。同時行業(yè)面臨的核心矛盾日益尖銳——醫(yī)美級產(chǎn)品的技術(shù)高墻仍未突破。
目前國內(nèi)僅錦波生物手握三項重組膠原蛋白三類植入醫(yī)療器械批文，巨子生物、華熙生物、創(chuàng)健醫(yī)療、敷爾佳等企業(yè)的產(chǎn)品審批集中在2024年底至2025年。三類械證的技術(shù)門檻與漫長周期（審批周期達36個月），成為橫亙在資本泡沫與商業(yè)兌現(xiàn)之間的溝壑。
市場終局已現(xiàn)雛形：這是一場屬于“技術(shù)牌照雙持者”與“全鏈路巨頭”的游戲。
資本涌入推高的估值泡沫下，三類械證周期長達36個月、單產(chǎn)品3000萬元合規(guī)成本的現(xiàn)實，正在對投機企業(yè)們關(guān)閘斷流。
但頂級資源卻在加速向頭部聚集：鐘睒睒34億注資鎖定錦波生物技術(shù)轉(zhuǎn)化能力，巨子生物以2000家門店織就終端護城河，創(chuàng)健醫(yī)療等巨頭背靠國際資本背書。
行業(yè)的超額利潤將不再來自野蠻生長的市場紅利，而源于技術(shù)壁壘的厚度與現(xiàn)金流管理精度。商業(yè)本質(zhì)對短期泡沫的清算終將回歸——誰能在監(jiān)管鐵幕落下前完成技術(shù)-渠道-現(xiàn)金流的三角閉環(huán)，誰才是最后的守城人。
