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7月以來銀行轉(zhuǎn)債密集強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股摘牌，帶來縮量效應(yīng)，使其更為“炙手可熱”。

可轉(zhuǎn)債“資產(chǎn)池”縮減下稀缺性凸顯。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至7月10日，全市場可轉(zhuǎn)債總存量降至6680.79億元，較年初縮水655.43億元。其中，上交所存量規(guī)模為4087.68億元，較年初減少559.46億元；深交所存量規(guī)模為2554.48億元，較年初下降95.88億元。

結(jié)構(gòu)上來看，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場正處于密集調(diào)整期。截至7月10日，滬深交易所公募可轉(zhuǎn)債中，已進(jìn)入贖回期和轉(zhuǎn)股期的個(gè)券數(shù)量達(dá)456只，對(duì)應(yīng)規(guī)模6207.60億元，占全市場存量規(guī)模的95.36%。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，可轉(zhuǎn)債品種的吸引力在于，發(fā)行主體對(duì)其有“到期還本付息”還是“強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股”的選擇，在今年“低利率+低波動(dòng)”的債券投資環(huán)境下，潛在的價(jià)值“飛升”空間吸引大量債市資金涌入可轉(zhuǎn)債板塊。

今年以來可轉(zhuǎn)債市場保持強(qiáng)勢上漲態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月10日，萬得可轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)18.17%；同期萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)漲幅為10.04%。從個(gè)券表現(xiàn)來看，當(dāng)天漲幅居前的品種中，N華辰轉(zhuǎn)（對(duì)應(yīng)正股“江蘇華辰”）漲幅高達(dá)57.30%，N路維轉(zhuǎn)（對(duì)應(yīng)正股“路維光電”）上漲34.74%，塞力轉(zhuǎn)債（對(duì)應(yīng)正股“塞力醫(yī)療”）也有15.58%的漲幅。

對(duì)此，一位基金公司可轉(zhuǎn)債買方研究員向記者分析指出：“上半年轉(zhuǎn)債市場行情主要是被小微盤標(biāo)的拉上來的，疊加純債‘賽道’的資金溢出效應(yīng)，共同推動(dòng)了可轉(zhuǎn)債市場的行情走牛。”但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這都是基于看好股市的表現(xiàn)，從當(dāng)前估值水平來看，可轉(zhuǎn)債整體已經(jīng)處在市場定價(jià)的高位區(qū)間。

另一位基金債券投資經(jīng)理亦直言：“目前轉(zhuǎn)債估值處于相對(duì)高位，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)選擇入場可能不算明智了?！?/p>

“黃金資產(chǎn)”相繼退出

可轉(zhuǎn)債板塊中，銀行轉(zhuǎn)債品種備受關(guān)注。這既基于銀行作為發(fā)債主體本身的優(yōu)質(zhì)信用資質(zhì)，同時(shí)權(quán)益市場方面，今年上半年“風(fēng)格相對(duì)保守”的險(xiǎn)資增量資金對(duì)銀行股的多次舉牌下，正股屢創(chuàng)新高，也催生出了相應(yīng)銀行轉(zhuǎn)債的強(qiáng)勁走勢。

因此，銀行轉(zhuǎn)債市場正迎來新一輪集中轉(zhuǎn)股潮。已有多只銀行轉(zhuǎn)債借銀行股“東風(fēng)”，觸發(fā)條件，順利完成轉(zhuǎn)股和摘牌，達(dá)成了“補(bǔ)血”銀行核心一級(jí)資本的目標(biāo)。比如，成都銀行、蘇州銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債均已在年內(nèi)觸發(fā)強(qiáng)制贖回，在今年2月、3月完成摘牌，轉(zhuǎn)股率分別高達(dá)99.94%和99.93%。

杭銀轉(zhuǎn)債于5月下旬，連續(xù)15個(gè)交易日收盤價(jià)達(dá)轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，順利觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款。南銀轉(zhuǎn)債也在6月初，觸發(fā)有條件贖回條款，成為今年第四只觸發(fā)強(qiáng)贖的可轉(zhuǎn)債。

進(jìn)入7月以來，銀行轉(zhuǎn)債市場更在“加大馬力”提速調(diào)整。

7月4日，齊魯銀行發(fā)布公告稱，齊魯轉(zhuǎn)債已正式觸發(fā)有條件贖回條款。7月7日，杭州銀行150億元規(guī)模的杭銀轉(zhuǎn)債完成市場化轉(zhuǎn)股并摘牌。7月9日，南京銀行發(fā)布公告，明確南銀轉(zhuǎn)債自18日起正式摘牌。

此外市場密切關(guān)注，常熟銀行、上海銀行、重慶銀行在內(nèi)的多只銀行可轉(zhuǎn)債也正接近轉(zhuǎn)股價(jià)格的1.3倍贖回線。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，除已宣布強(qiáng)贖的齊魯轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債外，全市場僅有7只銀行轉(zhuǎn)債存續(xù)。

“池子”縮量 “固收+”急尋替代品

上半年，多位資管人士曾對(duì)記者提到，可轉(zhuǎn)債的股債兼具、可進(jìn)可退特點(diǎn)使其成為了他們?cè)龊瘛肮淌?”投資組合收益的優(yōu)選。但隨著買方熱情升溫，而可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)供給“沒能跟上”。面對(duì)如今水漲船高的轉(zhuǎn)債市價(jià)，投資端現(xiàn)在有些“難以下手”。

前述基金公司可轉(zhuǎn)債買方研究員稱，“不知道這波行情還能漲多久，個(gè)人對(duì)轉(zhuǎn)債后續(xù)行情不看好，維持‘震蕩走勢’判斷，下半年具體策略目前還說不清?！?/p>

早前，也有券商資管債券投資經(jīng)理告訴記者，下半年所在機(jī)構(gòu)會(huì)在回撤可控前提下，加大轉(zhuǎn)債和股票行業(yè)ETF的持倉比例。具體關(guān)注板塊上，“銀行轉(zhuǎn)債因?yàn)橛X得估值偏貴，上半年已經(jīng)逐步出掉了，相對(duì)更看好科技和新能源，但我在轉(zhuǎn)債覆蓋行業(yè)方面一直都是均衡配置的?！?/p>

不同類型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)轉(zhuǎn)債配置的需求結(jié)構(gòu)正在變化。華泰固收近日在研報(bào)中指出，機(jī)構(gòu)自營團(tuán)隊(duì)、私募基金對(duì)可轉(zhuǎn)債配置訴求上行，是基于正股操作難度大，轉(zhuǎn)而關(guān)注轉(zhuǎn)債。公募基金則更看重轉(zhuǎn)債性價(jià)比。對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，可投池再度壓縮，因而更多轉(zhuǎn)向間接投資?！稗D(zhuǎn)債供求的最終體現(xiàn)還是在估值層面，當(dāng)下我們能看到的更多是風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

某國有行旗下理財(cái)子投資經(jīng)理告訴記者，“還是有機(jī)會(huì)入場的，但短期確實(shí)有點(diǎn)過熱了，長期主要還是資產(chǎn)荒和轉(zhuǎn)債供給收縮、供需失衡的邏輯沒辦法逆轉(zhuǎn)——很多轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股了，所以轉(zhuǎn)債本身容量收縮?！?/p>

她也直言，即便轉(zhuǎn)債行情不如此前樂觀了，但對(duì)該品種的投資需求還在，需求一部分來自于純債產(chǎn)品的錢，這部分資金還在擴(kuò)張變多中；另外“固收+”基金規(guī)模也在變大。而離岸債等高息資產(chǎn)則需要QD額度，雖近日債券南向通將擴(kuò)圍非銀機(jī)構(gòu)“玩家”，但現(xiàn)階段暫時(shí)還“不是想買就買的”。因此，下半年依然還會(huì)繼續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)債市場。

下半年可轉(zhuǎn)債品種選擇上，該投資經(jīng)理稱，還是偏好“大盤轉(zhuǎn)債”，即對(duì)應(yīng)正股為大盤股，成交量大、市場高度活躍、流動(dòng)性強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債個(gè)券，尤其會(huì)重點(diǎn)關(guān)注銀行、光伏、農(nóng)林牧漁板塊方向。