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在A股持續(xù)上攻的過程中，避險(xiǎn)資金也“不甘寂寞”。

近日，券商中國(guó)記者獲悉，部分基金產(chǎn)品選擇賣出所持債券，且不少理財(cái)機(jī)構(gòu)已開始對(duì)債基進(jìn)行預(yù)防性贖回；另一方面，權(quán)益含量更高的“固收+”產(chǎn)品則被多類型機(jī)構(gòu)踴躍申購(gòu)。

展望后市，多名基金經(jīng)理對(duì)債基后市表達(dá)了謹(jǐn)慎看好：低利率環(huán)境或成為常態(tài)，債券收益率可能階段性波動(dòng)較大；而在權(quán)益資產(chǎn)升溫的背景下，債基中的可轉(zhuǎn)債品種則被多名基金經(jīng)理樂觀看好。

債基或遭遇資金“搬家”

近日，券商中國(guó)記者從公募業(yè)內(nèi)人士處獲取的數(shù)據(jù)顯示：上周前四個(gè)交易日，僅基金產(chǎn)品就累計(jì)賣出各類債券超2000億元，僅上周四（7月24日）就賣出債券將近1000億元，遭遇去年“9·24”之后的最大單日贖回，不少理財(cái)機(jī)構(gòu)已開始對(duì)債基進(jìn)行預(yù)防性贖回。與之相對(duì)應(yīng)的是，幾乎所有客群對(duì)“固收+”的持倉(cāng)規(guī)模都刷新年內(nèi)新高。

此外，更進(jìn)一步的數(shù)據(jù)顯示，僅有保險(xiǎn)申購(gòu)了少量純債，主要是中低等級(jí)信用債；其余客群對(duì)各類債均為凈贖回，主要集中在信用債、短債、被動(dòng)債基。而理財(cái)子、銀行資管、保險(xiǎn)、券商和信托繼續(xù)大幅凈申購(gòu)“固收+”，且持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到年內(nèi)新高。

近年來，因A股行情震蕩以及債市走牛，避險(xiǎn)資金持續(xù)涌入債基，近期披露的季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末公募債券型基金規(guī)模達(dá)到了10.93萬億元，創(chuàng)下歷史新高，相比一季度末的10.07萬億元增長(zhǎng)了8600億元。

然而，權(quán)益市場(chǎng)步入下半年后升溫幅度明顯，在蹺蹺板效應(yīng)作用下，債券行情亦對(duì)應(yīng)震蕩。7月以來，與此前窄區(qū)間震蕩不同，債券市場(chǎng)波動(dòng)幅度明顯擴(kuò)大，下跌態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。10年國(guó)債收益率上行超5BP，30年國(guó)債收益率上行超8BP上破1.9%，30年國(guó)債期貨下跌超過1%。

“債市調(diào)整的誘因是權(quán)益和商品市場(chǎng)向上突破?！敝仃柾顿Y認(rèn)為，今年以來，財(cái)政貨幣政策組合拳托底了經(jīng)濟(jì)基本面，央行年初緊流動(dòng)性和強(qiáng)監(jiān)管打擊了債券多頭的積極性，債券收益率底部明確，市場(chǎng)整體從此前兩年的上漲轉(zhuǎn)為窄區(qū)間震蕩。但從結(jié)構(gòu)上來看，資產(chǎn)荒的背景下資金涌入金融和信用債，交易結(jié)構(gòu)愈發(fā)擁擠和脆弱。

“性價(jià)比”已然有限

上半年，雖然規(guī)模屢創(chuàng)新高，但不可否認(rèn)的是純債類基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如從前，展望下半年，基金經(jīng)理仍舊對(duì)債市表達(dá)了謹(jǐn)慎看好的態(tài)度。

摩根士丹利基金周夢(mèng)琳表示，展望下半年，債券市場(chǎng)依舊處于牛市環(huán)境，基本面和資金面支持債券市場(chǎng)持續(xù)走牛?！暗莻袌?chǎng)有一個(gè)隱憂：低波動(dòng)率、低利率、低利差環(huán)境下高杠桿高久期的脆弱性?！敝軌?mèng)琳表示。

財(cái)通基金認(rèn)為，節(jié)奏上看，震蕩市下全年利率低點(diǎn)在三季度的概率較高，建議及時(shí)把握博弈機(jī)會(huì)。在穩(wěn)定但偏弱的經(jīng)濟(jì)基本面和社會(huì)融資需求背景下，利率水平仍有下行趨勢(shì)，但幅度可能偏小，三季度窄幅震蕩概率較大，信用債或好于利率債，可轉(zhuǎn)債潛在配置需求仍在。

創(chuàng)金合信信用紅利債券基金經(jīng)理張賀章也表示，考慮到低利率環(huán)境或成為常態(tài)，債券收益率可能階段性波動(dòng)較大，但貨幣政策基調(diào)仍然偏寬松，不存在債券收益率上行的基礎(chǔ)，短期債市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大。策略方面，他認(rèn)為，由于債市處于政策預(yù)期與基本面博弈階段，兼顧票息和資本利得的啞鈴型策略相對(duì)更占優(yōu)，因該策略能更好應(yīng)對(duì)過程中的不確定性。

可轉(zhuǎn)債脫穎而出

在權(quán)益資產(chǎn)持續(xù)走高的背景下，債券各品種中，權(quán)益含量最高的可轉(zhuǎn)債得以脫穎而出。Wind數(shù)據(jù)顯示，上周五中證轉(zhuǎn)債指數(shù)刷新近十年新高，自4月7日以來漲幅更是高達(dá)12.83%，絲毫不輸各大股指。

對(duì)于近期可轉(zhuǎn)債節(jié)節(jié)走高的行情，博時(shí)基金基金經(jīng)理高暉認(rèn)為，首先，權(quán)益市場(chǎng)順風(fēng)助力，特別是中小盤股表現(xiàn)優(yōu)異，帶動(dòng)了轉(zhuǎn)債平價(jià)上漲；其次，債券收益率處于歷史低位，提升了轉(zhuǎn)債的整體債底價(jià)值；最后，由于再融資新規(guī)限制，轉(zhuǎn)債供給偏緊、供不應(yīng)求，進(jìn)一步推升了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值水平。

在震蕩市中，可將可轉(zhuǎn)債視為普通債券加上股票看漲期權(quán)的組合。持有者不僅有望享受每年的基礎(chǔ)票息收益，而且如果正股價(jià)格上漲，轉(zhuǎn)債價(jià)格也可能會(huì)隨之上升；反之，即使正股下跌，投資者仍有望獲得到期的債券本金和利息，這種特性使得轉(zhuǎn)債在震蕩市中既有望抓住上行機(jī)會(huì)，又能有效規(guī)避下行風(fēng)險(xiǎn)。

高暉認(rèn)為，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)支撐邏輯更依賴于權(quán)益市場(chǎng)，若權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)向好，轉(zhuǎn)債或仍具備跟漲動(dòng)能，但在中高價(jià)轉(zhuǎn)債波動(dòng)較大的情況下，固收+資金交易和個(gè)券跟蹤難度增加。在這種環(huán)境下，更加考驗(yàn)投資者的擇券能力。

南方基金基金經(jīng)理劉文良表示，總量層面，權(quán)益市場(chǎng)下限明顯提升，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多，債券市場(chǎng)維持低利率環(huán)境，雖然無法預(yù)期可轉(zhuǎn)債估值持續(xù)攀升，但板塊性、中小盤個(gè)券性的機(jī)會(huì)依然較多。整體看，下半年可轉(zhuǎn)債投資，結(jié)構(gòu)比倉(cāng)位更重要。

“分結(jié)構(gòu)來看，一是看好科技自主可控方向，包括人工智能、半導(dǎo)體設(shè)備材料、軍工等板塊，產(chǎn)業(yè)周期向上趨勢(shì)明顯，經(jīng)過二季度的回調(diào)，三季度或重拾升勢(shì)；二是二季度表現(xiàn)亮眼的創(chuàng)新藥、新消費(fèi)板塊，短期情緒過熱，可能需要一段時(shí)間來消化，但后續(xù)或仍有創(chuàng)新高的機(jī)會(huì)；三是在充裕的流動(dòng)性環(huán)境中，中小盤主題將持續(xù)活躍，可繼續(xù)發(fā)揮可轉(zhuǎn)債的攻守特性，把握中小盤主題機(jī)會(huì)?！眲⑽牧颊f。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：王璐璐

校對(duì)：李凌鋒