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9月10日，港股創(chuàng)新藥板塊以大跌開盤，歌禮制藥、基石藥業(yè)、中國生物制藥、百濟(jì)神州、石藥集團(tuán)等集體重挫，A股創(chuàng)新藥也同步走低。然而盤中行情的演繹凸顯了這一板塊的韌性：多只個(gè)股低開高走，相關(guān)ETF也日內(nèi)反彈超5%，其中恒生醫(yī)藥板塊拉升幅度更為明顯。

對(duì)于外媒消息的解讀，多名基金經(jīng)理認(rèn)為：此類政策方向早已有所體現(xiàn)，因此預(yù)計(jì)不會(huì)帶來新的實(shí)質(zhì)性影響。然而，即使醫(yī)藥板塊韌性凸顯，且長期投資機(jī)遇已逐漸清晰，但基金經(jīng)理也提示風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為創(chuàng)新藥短期擾動(dòng)難免，對(duì)中小市值企業(yè)盲目追捧的情緒或?qū)⒒芈?，?dāng)前可關(guān)注產(chǎn)品已上市并貢獻(xiàn)業(yè)績，或臨床階段居后、BD（商務(wù)拓展）確定性較高的中大型創(chuàng)新藥企業(yè)。

創(chuàng)新藥日內(nèi)走出“深V”行情

9月10日，A股與港股的創(chuàng)新藥板塊大幅低開，悲觀行情源于外媒報(bào)道—特朗普政府正在起草一項(xiàng)行政命令，擬對(duì)中國的藥品實(shí)施嚴(yán)格的限制，特別是針對(duì)實(shí)驗(yàn)室藥物。

然而，10日的行情驗(yàn)證了當(dāng)下創(chuàng)新藥板塊依舊具備強(qiáng)大的韌性，在早盤低開后，多只ETF迅速回溫，如重倉A股市場的創(chuàng)新藥ETF一度跌超5.7%，但在持續(xù)上漲后截至收盤僅下跌0.51%，創(chuàng)新藥50ETF收盤僅跌0.13%；此外，港股通創(chuàng)新藥ETF拉升幅度也十分明顯，多只基金早盤跌超8%，最終收盤跌幅則在2%以內(nèi)。

對(duì)于外媒消息的解讀，平安基金周思聰認(rèn)為，該報(bào)道核心指向美國政府對(duì)本土藥企引進(jìn)海外產(chǎn)品（BD，商務(wù)拓展）的審查趨嚴(yán)，以及對(duì)臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)提出更高要求。實(shí)際上，在FDA持續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管的背景下，此類政策方向早已有所體現(xiàn)，因此預(yù)計(jì)不會(huì)帶來新的實(shí)質(zhì)性影響。具體原因如下：

一是BD合作是大型藥企（MNC）常態(tài)，中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)仍具備全球競爭力。大型藥企通過引進(jìn)外部創(chuàng)新產(chǎn)品管線以豐富研發(fā)布局已成為行業(yè)常態(tài)，當(dāng)前諸多重磅藥物均源于生物科技公司（Biotech）與MNC的合作。在跨越十年的專利懸崖周期中，中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)毫無疑問屬于全球范圍內(nèi)最具競爭力的標(biāo)的之一。政治層面的噪聲難以扭轉(zhuǎn)BD授權(quán)與合作開發(fā)的長期趨勢。

二是引進(jìn)中國創(chuàng)新藥符合MNC利益，其影響力遠(yuǎn)超Biotech。MNC作為BD合作的主要受益方，在美國具備更深厚的產(chǎn)業(yè)與政策影響力，遠(yuǎn)非Biotech所能及。盡管對(duì)中國創(chuàng)新藥的引進(jìn)與并購或在一定程度上擠壓美國本土Biotech預(yù)期，導(dǎo)致其與投資機(jī)構(gòu)承受壓力，但MNC基于自身戰(zhàn)略與商業(yè)利益，仍將積極推動(dòng)國際合作。

三是中國創(chuàng)新藥企具備高效率與低成本優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不乏全球買家。即便美國MNC因政策限制放緩引進(jìn)，歐洲、日本等其他地區(qū)的藥企仍將積極尋求與中國企業(yè)合作。若美國堅(jiān)持限制中國創(chuàng)新藥準(zhǔn)入，長遠(yuǎn)來看可能削弱其在全球制藥行業(yè)的領(lǐng)先地位。

永贏基金基金經(jīng)理儲(chǔ)可凡也表示，該項(xiàng)政策的推行仍存在不確定性。此外，本次傳言的行政命令針對(duì)的是藥品而非醫(yī)療器械，影響有限。當(dāng)前，醫(yī)療器械有幾條核心投資邏輯，與美國政策的相關(guān)性不高：一是醫(yī)療設(shè)備更新政策下，醫(yī)療設(shè)備招采數(shù)據(jù)持續(xù)高景氣；二是醫(yī)療“反內(nèi)卷”之下，醫(yī)療器械集采降價(jià)壓力減小。

創(chuàng)新藥已有基本面驗(yàn)證

年初至今的創(chuàng)新藥行情并非單純的資金涌入，好轉(zhuǎn)的基本面才是核心催化因素。

2025年上半年，包括恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州-U等多家A股創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)收入和利潤雙增長，港股市場也在同步印證行業(yè)活力。此外，有券商機(jī)構(gòu)對(duì)39家港股創(chuàng)新藥樣本的統(tǒng)計(jì)顯示，2025年上半年總收入1520.61億元（同比增長7.66%），歸母凈利潤282.66億元（同比大增54.37%）。

國泰基金基金經(jīng)理邱曉旭表示，本輪創(chuàng)新藥行情的表層原因是BD超預(yù)期，深層原因是產(chǎn)業(yè)成熟后，高效研發(fā)和高效臨床的創(chuàng)新屬性被外界廣泛認(rèn)知。預(yù)計(jì)本輪創(chuàng)新藥行情市值增量會(huì)大于上一輪醫(yī)藥行情，未來主要看好三大方向：一是創(chuàng)新藥，中國創(chuàng)新藥企盈利已進(jìn)入爆發(fā)階段；二是AI醫(yī)療，AI醫(yī)療將是未來AI的重要領(lǐng)域，且相關(guān)標(biāo)的目前普遍處于低位；三是新周期低位細(xì)分龍頭，非創(chuàng)新藥賽道行業(yè)龍頭估值依然處于歷史較低水平。

而在積累一定的漲幅后，估值也是投資端不可忽視的指標(biāo)。國泰基金基金經(jīng)理梁杏表示：“我們看估值的時(shí)候，第一個(gè)還是要拉長時(shí)間，從周期的角度去看待才會(huì)相對(duì)客觀。第二個(gè)就是因?yàn)檫@些藥企它現(xiàn)在盈利還沒有轉(zhuǎn)正，估值相對(duì)比較高。我們覺得創(chuàng)新藥是一個(gè)長達(dá)幾年的大趨勢，現(xiàn)在還在上升期，未來隨著業(yè)績的兌現(xiàn)，它的估值消化也會(huì)比較快。”

亦需警惕短期風(fēng)險(xiǎn)

縱然醫(yī)藥板塊韌性凸顯，且長期投資機(jī)遇已逐漸清晰，但在指數(shù)達(dá)到近年來高位之際，以及受到負(fù)面輿情的影響，多名基金經(jīng)理表示需要警惕短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

儲(chǔ)可凡指出，因港股投資者結(jié)構(gòu)的不同，外資機(jī)構(gòu)對(duì)于政策風(fēng)險(xiǎn)更加敏感，短期避險(xiǎn)情緒或引發(fā)部分資金流出。對(duì)于創(chuàng)新藥，短期波動(dòng)與不確定性或加大，中長期空間廣闊。創(chuàng)新藥投資邏輯之一在于國產(chǎn)新藥出海加速，有數(shù)據(jù)顯示，2024年，跨國企業(yè)引進(jìn)的創(chuàng)新藥中，已有31%的產(chǎn)品來自中國，顯示出國產(chǎn)創(chuàng)新藥較強(qiáng)的國際競爭力。

“但正是因?yàn)槌龊３蔀轵?qū)動(dòng)創(chuàng)新藥投資的重要因素，美國擬出臺(tái)的行政法案或加大出海邏輯的不確定性，對(duì)板塊估值形成擾動(dòng)。但短期擾動(dòng)不改我們對(duì)國產(chǎn)創(chuàng)新藥崛起的信心。”儲(chǔ)可凡表示。

周思聰也認(rèn)為，一是短期情緒擾動(dòng)難免，但不改中長期產(chǎn)業(yè)邏輯。本輪創(chuàng)新藥板塊上漲的核心驅(qū)動(dòng)，在于行業(yè)步入長景氣周期，中國創(chuàng)新藥企陸續(xù)實(shí)現(xiàn)國內(nèi)醫(yī)保放量，并整體跨越盈利拐點(diǎn)。盡管近期市場關(guān)注點(diǎn)多集中于BD主題，對(duì)業(yè)績主線的認(rèn)知尚不充分，行情仍處于估值修復(fù)的第一階段，中長期趨勢并未改變。

二是行情主線或向確定性更強(qiáng)的標(biāo)的切換。隨著市場對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)認(rèn)知逐步深化，此前對(duì)中小市值企業(yè)盲目追捧、忽視資產(chǎn)質(zhì)量與BD確定性的情緒或?qū)⒒芈?。產(chǎn)品已上市并貢獻(xiàn)業(yè)績，或臨床階段居后、BD確定性較高的中大型創(chuàng)新藥企業(yè)，有望重新獲得資金青睞。

三是短期調(diào)整或是布局良機(jī)。“歷史經(jīng)驗(yàn)表明，由突發(fā)事件或政策噪聲引發(fā)的情緒性回調(diào)，往往帶來較好的加倉機(jī)會(huì)。建議把握板塊震蕩中的配置窗口?！敝芩悸敱硎尽?/p>

排版：汪云鵬

校對(duì)：劉星瑩