第一財經(jīng)
高雅
2025-09-15 16:26
人工智能（AI）熱潮是否正在降溫？
根據(jù)美國人口普查局公布的對數(shù)萬家企業(yè)進行的雙周商業(yè)調(diào)查，美國企業(yè)對AI的應用似乎出現(xiàn)了階段性回落。在員工規(guī)模超過250人的大型企業(yè)中，AI在生產(chǎn)與服務中的應用比例在6月曾達到15%的峰值，而到8月底則回落至約11%。中小型企業(yè)也呈現(xiàn)出類似的下降趨勢。
盡管如此，當前AI的實際使用率仍顯著高于去年同期水平，為去年同期的兩倍以上。尤其在金融、科技及法律服務等行業(yè)，AI的滲透仍在持續(xù)深化。
羅蘭貝格全球管理委員會聯(lián)席總裁戴璞（Denis Depoux）近日在接受第一財經(jīng)采訪時表示，正常的技術(shù)周期通常會經(jīng)歷一個高速增長階段，隨后市場出現(xiàn)一定收縮，有時甚至顯得較為劇烈，但他認為目前并未看到AI泡沫出現(xiàn)劇烈破裂的跡象。
他認為：“當前的AI發(fā)展軌跡與以往的技術(shù)熱潮并無本質(zhì)不同。AI在服務業(yè)中的應用潛力尤為廣闊，預計將進入加速發(fā)展階段。更值得注意的是，AI在制造業(yè)中也正逐步實現(xiàn)關(guān)鍵突破。將AI融入全面數(shù)字化與自動化的生產(chǎn)系統(tǒng)，將顯著推動生產(chǎn)力提升。因此，我并不認為AI的熱潮已經(jīng)結(jié)束?！?/p>
部分企業(yè)對AI應用失去耐心
然而，市場上亦不乏對企業(yè)AI應用可持續(xù)性的質(zhì)疑。投資公司Apollo首席經(jīng)濟學家斯洛克（Torsten Sl?k）近日撰文表示，美國人口普查局的數(shù)據(jù)可能預示著，那些依賴AI廣泛落地以支撐高估值的公司或?qū)⒚媾R壓力。
普瑞托利安資本（Praetorian Capital）創(chuàng)始人兼首席投資官卡珀曼（Harrison Kupperman）則從投資回報角度提出了擔憂。他認為，超大規(guī)?？萍脊炯癆I領軍企業(yè)如OpenAI計劃在一年內(nèi)投入巨額資金建設AI數(shù)據(jù)中心，以致未來十年中每年需額外產(chǎn)生400億美元收入才能覆蓋其折舊成本。
另一方面，企業(yè)在實際推進AI落地時仍面臨顯著挑戰(zhàn)。麻省理工學院（MIT）的一項研究顯示，盡管許多公司對OpenAI和微軟等推出的現(xiàn)成生成式AI工具感到滿意，但在嘗試開發(fā)定制化AI系統(tǒng)時試點失敗率卻高達95%，而這類往往能帶來實質(zhì)性回報的項目。該研究稱，企業(yè)用戶“普遍對定制或供應商推薦的AI工具持懷疑態(tài)度，認為它們脆弱、過度設計，或者與實際工作流程不匹配”。
IT咨詢公司SHI的副總裁謝爾頓（Lane Shelton）對此補充道，企業(yè)從采用AI到獲得回報通常需經(jīng)歷數(shù)月甚至數(shù)年。該公司協(xié)助客戶與微軟和Salesforce等軟件供應商進行合同談判，但其觀察到，部分企業(yè)在未能看到可衡量的收益后，正逐漸失去耐心并選擇中止投資。“如果你正在推進一項AI概念驗證，可能需要一年時間才能初見成效。這不僅成本高昂，還需要信念上的跨越，”謝爾頓表示，“堅持愈久，才愈有可能看到出乎意料的回報，但并非每家企業(yè)都具備這樣的耐心?！?/p>
據(jù)報道，一些公司已取消了對ChatGPT等AI工具的訂閱服務。而OpenAI自身也在調(diào)整其部分產(chǎn)品的收入預期，該公司近期更新了對投資者的財務預測，調(diào)高了來自ChatGPT的收入預期，但降低了針對企業(yè)客戶的AI代理及應用程序接口業(yè)務的收入展望。需注意的是，ChatGPT的收入主要依賴個人消費者。
高盛在最近的一份報告中同樣指出了潛在風險，如亞馬遜、字母表、Meta、微軟和甲骨文等科技巨頭的資本支出可能將不可避免地放緩。報告進一步提出一種極端情境：若這些企業(yè)將資本支出削減至2022年水平，AI相關(guān)收入的損失將相當于標普500公司明年預計總銷售增長的30%。相應地，“若長期增長預期回落至2023年初的水平，可能導致標普500估值倍數(shù)下降15%至20%?！?/p>
所謂“AI泡沫”真的會破裂嗎？
盡管市場上存在對AI過度投資的擔憂，但也有不少行業(yè)領軍者指出，AI正在逐步實現(xiàn)其商業(yè)價值。
企業(yè)軟件公司Databricks首席執(zhí)行官古茲（Ali Ghodsi）本月初表示，雖然AI一度被過度炒作，但越來越多的客戶正從AI代理和其他AI驅(qū)動的服務中獲得實際收益。他稱，Databricks為OpenAI等AI開發(fā)者以及涵蓋汽車制造與石油勘探等多行業(yè)企業(yè)提供數(shù)據(jù)庫與工具，其年收入已實現(xiàn)50%的增長，達到40億美元規(guī)模。
瑞銀（UBS）在上月底發(fā)布的一份投資展望中也提出，盡管投資者需警惕科技巨頭在連續(xù)數(shù)年高強度資本投入后可能面臨的“資本支出消化不良”風險，但仍堅信AI投資將在中長期內(nèi)成為投資組合增長的關(guān)鍵動力。UBS強調(diào)，AI解決方案提供商在將技術(shù)使用轉(zhuǎn)化為實際收入方面已取得積極進展，并認為變現(xiàn)潛力仍在持續(xù)擴大。例如，科技企業(yè)已開始向零售商收取用于增強客戶體驗的AI個性化工具費用，并對使用AI增強功能的工具推行訂閱制收費。這類商業(yè)化嘗試已推動云服務提供商實現(xiàn)強勁的收入增長，亞馬遜、微軟和谷歌三大平臺年同比增長均超過25%。隨著AI應用場景不斷拓寬并更深融入商業(yè)流程，其變現(xiàn)空間有望進一步拓展。
UBS進一步分析稱，對科技公司最終從其AI投資中獲得可觀回報持樂觀態(tài)度。該機構(gòu)稱，AI所帶來的經(jīng)濟機會可被理解為三個變量的函數(shù)：可自動化任務在經(jīng)濟中的比例、這些任務所占勞動份額，以及AI供應商能夠捕獲的價值比例。以全球約100萬億美元的經(jīng)濟規(guī)模估算，若假設約三分之一的任務可實現(xiàn)自動化，這些任務的勞動成本占比約一半，且AI供應商能獲取其中10%的價值，則每年潛在的AI收入機會將高達約1.5萬億美元。在這一背景下，UBS認為2022至2025年間全球AI資本支出預計達7800億美元，2026年資本支出或升至5000億美元的預測，并不顯得過于夸張。
對于股市而言，UBS認為，當前的牛市態(tài)勢仍將延續(xù)。AI驅(qū)動的上漲引發(fā)了一些市場是否處于泡沫中的疑慮。盡管估值高于長期歷史平均水平，但目前科技巨頭的市盈率仍遠低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時期的水平。UBS強調(diào)，當前估值受到強勁盈利增長的支持，企業(yè)持續(xù)超出市場預期。此外，歷史上引發(fā)泡沫破裂的關(guān)鍵因素（比如利率大幅上升）在短期至中期內(nèi)出現(xiàn)的可能性較低，投資者情緒也并未顯示出過度樂觀的跡象。
高盛在近期的報告中也呼應了這一觀點。該報告稱，AI概念股票在2024年上漲32%，今年以來累計漲幅達17%，促使越來越多投資者詢問“當前美股是否已反映過度樂觀的預期”。但高盛團隊指出，科技股目前的估值仍低于歷史泡沫水平：“五大科技股（英偉達、微軟、蘋果、谷歌、亞馬遜）的市盈率為28倍，相比之下，2021年峰值時為40倍，而2000年科技泡沫時期則高達50倍?！?/p>
高盛認為，維持估值處于合理區(qū)間的一個重要因素，是服務于超大規(guī)模公司的企業(yè)所獲得的巨額收入。高盛估計，這類企業(yè)今年的資本支出已達到3680億美元。至于AI支出放緩將于何時出現(xiàn)，高盛表示，“分析師普遍預期2025年第四季度至2026年將出現(xiàn)顯著放緩”，但隨著超大規(guī)模公司不斷上調(diào)資本支出預算，這一放緩時間點可能會向后推遲。
