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機(jī)構(gòu)指出，從開(kāi)門(mén)紅表現(xiàn)看白酒需求仍較弱、春節(jié)后總體平穩(wěn)，近期股價(jià)走勢(shì)已基本反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期，伴隨政策預(yù)期回暖，白酒行業(yè)有望迎來(lái)一輪估值修復(fù)。

核心邏輯

1.白酒2025年開(kāi)門(mén)紅符合預(yù)期，節(jié)后總體平穩(wěn)運(yùn)行。據(jù)渠道調(diào)研，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)開(kāi)門(mén)紅白酒大盤(pán)下滑幅度在10%以?xún)?nèi)，考慮批價(jià)同比下行，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額下滑幅度大于銷(xiāo)量，分價(jià)格帶來(lái)看中低端白酒表現(xiàn)優(yōu)于高端優(yōu)于次高端。當(dāng)前白酒行業(yè)庫(kù)存仍在較高水平，酒企愈發(fā)關(guān)注庫(kù)存去化和渠道利潤(rùn)問(wèn)題，1月以來(lái)多數(shù)白酒品牌先后開(kāi)啟控貨，次高端大部分品牌旺季放量較少、對(duì)回款等要求亦有適度放寬。后續(xù)預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)還將先后經(jīng)歷渠道利潤(rùn)底、庫(kù)存底、業(yè)績(jī)底，預(yù)期有望逐步企穩(wěn)。

2.2025年春節(jié)消費(fèi)接近尾聲，白酒旺季整體動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)平淡，環(huán)比去年中秋國(guó)慶有一定改善，同比去年春節(jié)有所下滑，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。高端白酒主要消費(fèi)場(chǎng)景是商務(wù)禮贈(zèng)，春節(jié)前飛天茅臺(tái)和第八代五糧液動(dòng)銷(xiāo)有一定提升，春季期間價(jià)格小幅上漲，同時(shí)，走親訪友需求拉動(dòng)下，100—200元大眾價(jià)格帶白酒動(dòng)銷(xiāo)加快，次高端價(jià)格帶受商務(wù)場(chǎng)景影響，表現(xiàn)依然偏弱。白酒板塊仍處于筑底階段，未來(lái)伴隨居民消費(fèi)提振，白酒行業(yè)有望迎來(lái)修復(fù)。

3.春節(jié)白酒以?xún)r(jià)換量，終端實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)好于經(jīng)銷(xiāo)商出貨。今年渠道處于去庫(kù)存階段，疊加價(jià)格倒掛回落，導(dǎo)致收入和利潤(rùn)受損，因此僅調(diào)研經(jīng)銷(xiāo)商層級(jí)會(huì)得到相對(duì)負(fù)面的反饋，應(yīng)該更關(guān)注終端動(dòng)銷(xiāo)層面的數(shù)據(jù)。今年春節(jié)有兩大明顯特征：1）增速結(jié)構(gòu)：銷(xiāo)量>收入>利潤(rùn)；2）渠道增速：零售終端>經(jīng)銷(xiāo)商>廠家回款。具體來(lái)看，各價(jià)格帶分化進(jìn)一步加?。焊叨税拙疲簞?dòng)銷(xiāo)穩(wěn)定、需求堅(jiān)挺，茅五批價(jià)持續(xù)回暖。

利好個(gè)股

天風(fēng)證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)將出現(xiàn)理性和進(jìn)攻并行/消費(fèi)升和降級(jí)并存的情況，在潛在政策&消費(fèi)積極催化下，深度去庫(kù)的強(qiáng)品牌酒企業(yè)績(jī)端或逐步觸底回升，看好兩條主線：1）強(qiáng)品牌條線：優(yōu)選最能把握“由量的結(jié)構(gòu)變化和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能主導(dǎo)的集中度提升帶來(lái)加速式增長(zhǎng)的階段”的強(qiáng)品牌酒企（具備穩(wěn)定穿越周期的能力），關(guān)注：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等。2）彈性條線：優(yōu)選業(yè)績(jī)基數(shù)低和具強(qiáng)β屬性的酒企以及白酒渠道商。關(guān)注：酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

《【國(guó)泰君安食飲】白酒行業(yè)更新：預(yù)期轉(zhuǎn)暖，估值修復(fù)》

《天風(fēng)證券食品飲料（酒水飲料）行業(yè)2025年年度策略：守得云開(kāi)，預(yù)期先行》

《華龍證券食品飲料行業(yè)周報(bào)：春節(jié)旺季消費(fèi)邊際改善，白酒動(dòng)銷(xiāo)符合預(yù)期》

《國(guó)海證券食品飲料行業(yè)周報(bào)：春節(jié)白酒以?xún)r(jià)換量，動(dòng)銷(xiāo)改善現(xiàn)拐點(diǎn)》

校對(duì)：王錦程