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日前，三大資產(chǎn)管理公司（AMC）——中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)相繼發(fā)布公告稱，財(cái)政部擬將其持有的部分股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金。股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后，中央?yún)R金將取代財(cái)政部，成為三家AMC公司的控股股東。

由于三家AMC公司各自控股一家券商，這也意味著，我國(guó)當(dāng)前僅有的三家AMC券商——信達(dá)證券、東興證券、長(zhǎng)城國(guó)瑞證券，加入中央?yún)R金旗下。

至此，中央?yún)R金旗下券商達(dá)到8家，包括總部位于北京的銀河證券、中金公司、中信建投、信達(dá)證券、東興證券；總部位于上海的申萬(wàn)宏源、光大證券；總部位于福建的長(zhǎng)城國(guó)瑞證券。除了中信建投控股股東為北京金控以外，其余7家券商背后實(shí)控人均為中央?yún)R金。

“要想實(shí)現(xiàn)新‘國(guó)九條’2035年一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)取得明顯進(jìn)展的目標(biāo)，券商合并尤其是頭部券商參與的合并大有助益。擁有相同控股股東的券商之間彼此聯(lián)手，可操作性相對(duì)更強(qiáng)?！蹦橙藤Y深人士分析道，“中央?yún)R金旗下控股券商多達(dá)8家，合并的機(jī)會(huì)也相對(duì)更大?！?/p>

在該人士看來(lái)，盡管中央?yún)R金旗下券商合并的可操作性相對(duì)較大，但多家券商彼此聯(lián)合整合為券業(yè)“巨無(wú)霸”的可能性短期來(lái)看并不高。

再添三員

過去，我國(guó)共有四家AMC公司，旗下?lián)碛兴拇驛MC券商。2021年，問題纏身的中國(guó)華融及華融證券相繼大整改，中國(guó)華融于2022年3月引入中信集團(tuán)作為第一大股東，并于2024年1月更名為中信金融資產(chǎn)。華融證券也于2022年正式加入中國(guó)國(guó)新麾下，并于同年更名為國(guó)新證券。

自此，我國(guó)AMC公司和AMC券商變?yōu)槿遥澈蟮墓餐瑢?shí)控人為財(cái)政部。

日前，財(cái)政部欲將所持三家AMC公司的部分股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金。劃轉(zhuǎn)比例為，中國(guó)信達(dá)約58%股權(quán)、東方資產(chǎn)71.55%股權(quán)、長(zhǎng)城資產(chǎn)73.53%股權(quán)。

值得注意的是，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)記者根據(jù)天眼查對(duì)比三家AMC公司現(xiàn)有股權(quán)情況發(fā)現(xiàn)，此番劃轉(zhuǎn)后，財(cái)政部將不再持有中國(guó)信達(dá)、長(zhǎng)城資產(chǎn)股權(quán)，但仍將持有東方資產(chǎn)26.25%的股權(quán)。

劃轉(zhuǎn)完成后，三家AMC公司與三家AMC券商控股股東也將正式變?yōu)橹醒雲(yún)R金。

為何股權(quán)如此劃轉(zhuǎn)？

記者了解到，這是落實(shí)2023年3月發(fā)布的《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》的需要。實(shí)際上，三家AMC公司此前已經(jīng)由中央?yún)R金代為管理，此番股權(quán)劃至中央?yún)R金以后，能夠?qū)崿F(xiàn)同股同管，進(jìn)一步理順央企架構(gòu)體系。

從證券公司維度來(lái)看，伴隨股權(quán)的劃轉(zhuǎn)，中央?yún)R金旗下券商再添三員——東興證券、信達(dá)證券、長(zhǎng)城國(guó)瑞證券。加上中央?yún)R金旗下原有券商銀河證券、中金公司、中信建投、申萬(wàn)宏源、光大證券，匯金系券商多達(dá)8家，并且除中信建投以外均由中央?yún)R金控股。這一券商數(shù)量遠(yuǎn)多于其他集團(tuán)和地方政府所持股的券商家數(shù)。

“巨無(wú)霸”概率不大

證券公司并購(gòu)，是監(jiān)管當(dāng)前鼓勵(lì)方向。同一集團(tuán)旗下券商股權(quán)劃轉(zhuǎn)可操作性更強(qiáng)，這不禁讓人猜想中央?yún)R金旗下券商整合可能。

三家AMC券商同時(shí)劃入中央?yún)R金，下一步彼此整合或者被并入其他券商的概率大嗎？根據(jù)受訪人士分析，短期來(lái)看，可能性并不大。

一方面，此番股權(quán)劃轉(zhuǎn)的重點(diǎn)是三家AMC公司，三家券商僅是跟隨劃入中央?yún)R金旗下。此前三家AMC公司同樣擁有共同的控股股東，理論上并不會(huì)因?yàn)楦鼡Q為共同的新股東而增大彼此合并的概率。

另一方面，收購(gòu)券商并不是越多越好，需要考慮并入券商能夠帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量機(jī)會(huì)，有的券商并入后可能會(huì)給收購(gòu)方帶來(lái)更大負(fù)擔(dān)，后續(xù)需要大刀闊斧裁撤，乃至直接并入負(fù)凈利。

三家AMC券商中，東興證券與信達(dá)證券為上市券商，二者營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)整體表現(xiàn)相當(dāng)。營(yíng)業(yè)收入方面，東興證券相對(duì)略佳，2021年—2023年分別排在第31名、第34名、第29名；信達(dá)證券則位列第40名、第33名和第35名。

凈利潤(rùn)方面，信達(dá)證券則更勝一籌，近年來(lái)節(jié)節(jié)攀升、逆勢(shì)增長(zhǎng)。2019年時(shí)僅為1.98億元，2021年增至12.12億元，2022年和2023年更是進(jìn)一步增長(zhǎng)至13.18億元和15.43億元。東興證券在2021年前的連續(xù)多年凈利潤(rùn)均在10億元以上，2022年銳減至5.17億元，2023年有所回升至8.22億元。

相較于東興證券和信達(dá)證券，長(zhǎng)城國(guó)瑞證券并未上市，其業(yè)績(jī)也相距甚遠(yuǎn)。其營(yíng)業(yè)收入常年位列90名開外，2023年排在第100名。凈利潤(rùn)方面，波動(dòng)大且整體偏低，2019年以來(lái)兩度虧損，2019年虧損3.22億元，2022年虧損1.39億元。

而中央?yún)R金此前即擁有的五家券商——銀河證券、中金公司、中信建投、申萬(wàn)宏源、光大證券，則均為頭部券商，業(yè)績(jī)遠(yuǎn)勝于新納入的三家AMC券商。

整合路徑猜想

8家中央?yún)R金旗下券商，如果合并，哪些券商合并的可能性相對(duì)更大？

根據(jù)受訪人士分析，位于同一省市、擁有相同的控股股東，合并可操作性相對(duì)更強(qiáng)。

8家券商總部共有三地：北京、上海、福建。

其中，上海2家，分別為申萬(wàn)宏源和光大證券。

北京5家，分別為銀河證券、中金公司、中信建投、信達(dá)證券、東興證券。中信建投控股股東為北京金控，其與中央?yún)R金旗下券商合并的可能性相對(duì)不大。

而位于福建的券商僅有長(zhǎng)城國(guó)瑞證券。

值得關(guān)注的是，位于上海的券商申萬(wàn)宏源、光大證券主要股東穿透后股權(quán)重合度較高。

申萬(wàn)宏源母公司申萬(wàn)宏源集團(tuán)由中央?yún)R金直接持股20.05%，同時(shí)由中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司持股26.34%，中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司則為中央?yún)R金全資子公司。除了股權(quán)穿透后的中央?yún)R金，申萬(wàn)宏源其他持股超5%的股東僅剩香港中央結(jié)算（代理人）有限公司，持股比例10%。

光大證券控股股東則為光大集團(tuán)，第二大股東為光大集團(tuán)旗下的光大控股，其他持股5%以上的股東也僅剩香港中央結(jié)算（代理人）有限公司。光大集團(tuán)則由中央?yún)R金控股，持股比例高達(dá)63.1644%，同時(shí)由財(cái)政部持股33.4315%。

相較于申萬(wàn)宏源與光大證券，位于北京的券商銀河證券與中金公司，合并可能性更大，二者早已完成高管互換。

銀河證券現(xiàn)任董事長(zhǎng)王晟此前為中金公司投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，在中金公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)投行方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)。中金公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)陳亮此前則為銀河證券董事長(zhǎng)，早年間曾有數(shù)年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)履歷，在銀河證券的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上經(jīng)驗(yàn)頗豐。

記者了解到，如果二者順利合并，合并以后，中金公司旗下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)/財(cái)富管理相關(guān)業(yè)務(wù)將逐步劃歸銀河證券，中金公司集中精力做強(qiáng)投行業(yè)務(wù)；銀河證券投行業(yè)務(wù)也將劃至中金公司，進(jìn)一步聚焦經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這一傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。

對(duì)于2023年完成總經(jīng)理互換的另一組頭部券商組合：中信證券+中信建投，二者已經(jīng)于2024年完成總經(jīng)理互換。但二者合并存在一大障礙：控股股東不同。

中信證券的控股股東為中信集團(tuán)。此外，中信證券目前持有中信建投4.94%股權(quán)，已是第四大股東。中信建投的控股股東則為北京金控。

“北京金控背后為北京國(guó)資，北京國(guó)資旗下券商還有首創(chuàng)證券、第一創(chuàng)業(yè)、瑞信證券?？毓晒蓶|的差異，導(dǎo)致中信證券和中信建投合并存在較大障礙?！笔茉L人士分析道。