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“發(fā)行對象、發(fā)行價(jià)格如何確定？”“如何保護(hù)中小投資者利益？”“此次資本補(bǔ)充有何重要意義？”……

3月31日收盤后，2025年國有大型商業(yè)銀行定向增發(fā)投資者說明會召開。中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行管理層主要成員通過上證路演中心與投資者進(jìn)行在線溝通交流，就財(cái)政部注資一事回應(yīng)市場關(guān)切。

市場對此予以積極回應(yīng)。截至3月31日收盤，中行、建行、交行、郵儲銀行A股股價(jià)當(dāng)日分別收漲1.82%、3.64%、1.22%和0.19%。

回應(yīng)投資者關(guān)切

3月31日，券商中國記者發(fā)現(xiàn)，截至當(dāng)日下午5點(diǎn)30分，來自投資者的問題已經(jīng)有50個(gè)，大致聚焦在：本次定增如何定價(jià)、定增募集資金下一階段用途、如何保障中小股東權(quán)益等方面。

根據(jù)3月30日四大行發(fā)布的一系列公告，中行、建行、交行、郵儲銀行四家國有大行將分別向財(cái)政部等機(jī)構(gòu)定向增發(fā)股票，募集資金共5200億元。其中，財(cái)政部包攬中行、建行全部新發(fā)行股份，并認(rèn)購交行、郵儲銀行逾九成新增股份，合計(jì)出資規(guī)模達(dá)5000億元。

根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，財(cái)政部等機(jī)構(gòu)通過此次定增認(rèn)購的前述四家大行股份自取得股權(quán)之日起5年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

值得一提的是，四家銀行發(fā)行價(jià)格均為不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日A股均價(jià)的80%，且較現(xiàn)行股價(jià)有不同程度溢價(jià)，在二級市場市價(jià)與1倍凈資產(chǎn)之間尋求平衡點(diǎn)。

發(fā)行對象如何確定？

根據(jù)此前公告，前述四家大行擬發(fā)行規(guī)模均不超過發(fā)行前總股本的30%，合計(jì)募資規(guī)模達(dá)5200億元。其中，財(cái)政部合計(jì)出資5000億元，與此前《政府工作報(bào)告》中“擬發(fā)行特別國債5000億元，支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本”的表述相符。

在“量”的分配上，財(cái)政部統(tǒng)籌考慮了四家大行現(xiàn)有資本充足率水平，對資本相對稀缺的銀行注資規(guī)模相對較大，注資后其核心一級資本充足率水平提升較多。

公告顯示，財(cái)政部將分別出資1650億元、1050億元，認(rèn)購中行、建行全部新發(fā)行股份。交行、郵儲銀行則在引入財(cái)政部作為戰(zhàn)略投資者之余，個(gè)別現(xiàn)有央國企股東選擇“加倉”。

其中，郵儲銀行此番募資規(guī)模達(dá)1300億元，財(cái)政部認(rèn)購金額約1175.8億元；中國移動集團(tuán)、中國船舶集團(tuán)分別認(rèn)購75.84億元、45.66億元。

有分析人士認(rèn)為，中國船舶集團(tuán)是郵儲銀行H股上市時(shí)期的基石投資者，作為“老股東”長期持有，中國移動集團(tuán)則是繼2023年450億定增入股后再次“加碼”持有，顯示了對該行經(jīng)營發(fā)展的長期信心，而財(cái)政部首次入股更是為郵儲銀行的未來發(fā)展注入強(qiáng)勁動能。

而交行本輪合計(jì)募資規(guī)模達(dá)1200億元。其中，包括中國煙草、雙維投資在內(nèi)的“煙草系”將合計(jì)出資75.8億元參與此次定增，其余新增股份均由財(cái)政部出資認(rèn)購。“我們征求了所有主要股東的意見，也歡迎主要股東參與此次定增，最終確定了包括財(cái)政部、中國煙草及雙維投資在內(nèi)的發(fā)行對象?！苯恍蟹矫姹硎?。

交行認(rèn)為，財(cái)政部參與本次發(fā)行是國家層面的部署安排，旨在發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿撬動作用，增強(qiáng)大行信貸投放和穩(wěn)健經(jīng)營能力，從而助力大行更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。

此外，“煙草系”參與交行本次發(fā)行，目的是全面貫徹落實(shí)國家關(guān)于鼓勵中長期資金入市的決策部署，進(jìn)一步加大對資本市場的支持力度，在服務(wù)國家戰(zhàn)略、助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，促進(jìn)國有資本投資安全和保值增值。“早在交行股改上市前，煙草就是我們的股東，雙方在股權(quán)、業(yè)務(wù)層面有長期、廣泛的合作關(guān)系，目前也在產(chǎn)業(yè)鏈金融、供應(yīng)鏈金融方面積極拓展合作。”交行表示。

“溢價(jià)”定增的考量

中國銀行董事會秘書卓成文對投資者關(guān)心的定價(jià)問題表示，本次發(fā)行定價(jià)統(tǒng)籌考慮了新老股東利益、資本補(bǔ)充規(guī)模等因素，“本次發(fā)行完成后，我行的資本實(shí)力增強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力提升，整體經(jīng)營更加穩(wěn)健，市場競爭力將不斷提高，包括原有股東在內(nèi)的全體股東將持續(xù)受益?！彼硎?。

自2024年9月以來，黨中央、國務(wù)院及財(cái)政部先后多次提及將發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級資本。其中，有關(guān)注資方式的討論從未停息。

回溯來看，國有大行歷史上曾經(jīng)歷三輪的主要注資，分別為：1998年財(cái)政部發(fā)行特別國債注資；2003年至2007年財(cái)政部以外匯儲備通過匯金公司注資；2010年多家大行完成配股，財(cái)政部及匯金公司出資參與。

而新一輪注資最終確定采用向特定對象發(fā)行股票的方式完成，也就是通常所說的“鎖價(jià)定增”。

交行董事會秘書何兆斌解釋稱，由于銀行自身資本補(bǔ)充壓力大，對多種資本補(bǔ)充方式進(jìn)行了長期研究論證。從監(jiān)管政策看，因大行股價(jià)處于破凈狀態(tài)，公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等方式不具備可操作性，而定向增發(fā)在董事會推動且全部發(fā)行對象明確的情況下不受股價(jià)限制，是可行的融資途徑。從市場影響角度，本輪融資采用非公開發(fā)行方式融資，對二級市場的流動性以及股價(jià)沖擊也比較小。

定增價(jià)格上，中行、建行、交行、郵儲銀行此次定增價(jià)格分別為6.05元、9.27元、8.71元和6.32元，符合證監(jiān)會關(guān)于發(fā)行定價(jià)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日A股股票交易均價(jià)80%的規(guī)定。

同時(shí)，相較3月28日收盤價(jià)，前述四家大行發(fā)行價(jià)格溢價(jià)率分別為10%、8.8%、18.3%、21.5%，對應(yīng)2024年P(guān)B分別為0.74、0.73、0.67、0.76倍。

建設(shè)銀行首席財(cái)務(wù)官生柳榮也在回應(yīng)投資者時(shí)表示，此次建行發(fā)行價(jià)格為9.27元/股，在A股市場交易價(jià)格基礎(chǔ)上予以適當(dāng)溢價(jià)，充分體現(xiàn)了國家對該行長遠(yuǎn)發(fā)展的堅(jiān)定支持，有助于提振市場對該行及行業(yè)的信心。

“本次我行發(fā)行價(jià)格是統(tǒng)籌考慮原有股東和增資股東的利益、市凈率、資本補(bǔ)充規(guī)模、市場形勢等因素，會同定向增發(fā)對象合理確定的。本次發(fā)行兼顧了原有股東、增資股東利益。我行此次增資對原有股東每股收益攤薄比率較小，但增資定價(jià)較A股當(dāng)前市價(jià)溢價(jià)較高，有效保護(hù)原有股東利益?！鄙鴺s表示。

交行方面認(rèn)為，8.71元/股的發(fā)行定價(jià)體現(xiàn)了大股東對于交行長期投資價(jià)值的信心，統(tǒng)籌兼顧了中小股東的利益，也符合市場化的原則。

“交易對價(jià)上統(tǒng)籌考慮了二級市場交易價(jià)格、中小股東接受程度，在二級市場市價(jià)與1倍凈資產(chǎn)之間尋求平衡點(diǎn)，把A股交易對價(jià)估值拉到相對平均的狀態(tài)，對股本攤薄幅度較大的銀行溢價(jià)率相對較高?！惫獯笞C券金融研究團(tuán)隊(duì)研報(bào)認(rèn)為。

“變”與“不變”

以2024年末數(shù)據(jù)測算，本輪注資完成后，中行、建行、交行、郵儲銀行核心一級資本充足率將分別提升0.9、0.5、1.3、1.5個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步夯實(shí)國有大行資本基礎(chǔ)，為其更好支持國家戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供保障。

“雖然在本次發(fā)行后每股收益短期內(nèi)有所攤薄，但中長期看本次定增保障了交行長遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)一步夯實(shí)了銀行高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)，增強(qiáng)了交行的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，有助于經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性和穩(wěn)中提質(zhì)的良好態(tài)勢，會提升交行的盈利能力，提高其為廣大股東創(chuàng)造價(jià)值的能力?！苯恍斜硎?。

值得一提的是，前述四家大行均已審議通過了關(guān)于攤薄即期回報(bào)、填補(bǔ)措施的議案。

其中，建行擬采取的具體措施包括：堅(jiān)持優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，保持資產(chǎn)負(fù)債協(xié)調(diào)增長；堅(jiān)持特色經(jīng)營，打造差異化競爭優(yōu)勢；堅(jiān)持價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向，努力提升經(jīng)營質(zhì)效；堅(jiān)持守牢風(fēng)險(xiǎn)底線，有效抵御外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊；持續(xù)完善利潤分配制度，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

此外，中行、建行、郵儲銀行均明確，本次發(fā)行不會導(dǎo)致控制權(quán)變化。其中，中行、建行控股股東仍為匯金公司；郵儲銀行控股股東仍為郵政集團(tuán)。

交行則在公告中表示，此前該行無控股股東、實(shí)際控制人，本次交易完成后，財(cái)政部將持有該行306.39億股股權(quán)，占該行總股本的34.8%，成為該行控股股東。

對此，交行方面認(rèn)為，財(cái)政部成為控股股東之后，有“不變”，也有“變”，這對交行既是壓力也是動力：

“不變”的是，財(cái)政部的董事會席位未發(fā)生變化，交行在定增后仍舊保持公司治理體系的連續(xù)性和穩(wěn)定性，保持經(jīng)營管理的獨(dú)立性，財(cái)政部作為控股股東，依據(jù)公司法及公司章程等相關(guān)規(guī)定，通過股東大會行使股東權(quán)利，在董事會層面通過委派董事參與重大決策，不直接干預(yù)交行的日常經(jīng)營管理。

“變”的是，財(cái)政部成為控股股東后將為交行長期發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持，可有效引導(dǎo)交行在信貸資源配置、風(fēng)險(xiǎn)防范體系等方面與國家重大戰(zhàn)略形成聯(lián)動，在風(fēng)險(xiǎn)隔離、考核激勵方面形成更科學(xué)的制度設(shè)計(jì)。同時(shí)，財(cái)政部也賦予交行更大的責(zé)任，其高度關(guān)注注入資金的使用效率，要求通過注資提升交行的市場競爭力和經(jīng)營管理水平，在加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的同時(shí)，提高盈利能力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

注資后有何計(jì)劃？

“在國有大行中，交行的資本充足水平相對要低一些。給我們注資是一場‘及時(shí)雨’，可有效緩解交行資本的壓力，也讓我們以更大的力度去支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更好發(fā)揮主力軍作用?！苯恍卸麻L任德奇認(rèn)為。

建行表示，注資完成后，該行將加強(qiáng)資本管理，提高本次募集資金的使用效率，為募集資金的合理運(yùn)用提供良好的保障。

券商中國記者在線上提出“下一步經(jīng)營中怎么用好此次所募集資金？” ，郵儲銀行副行長、董事會秘書杜春野表示，本次獲得國家注資，可有效夯實(shí)郵儲銀行資本實(shí)力、強(qiáng)基固本，對郵儲銀行的高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型意義重大：一是有利于形成更加穩(wěn)健均衡的信貸結(jié)構(gòu)，二是助力非信貸業(yè)務(wù)拓展新的發(fā)展空間。

對于投資者關(guān)心的接下來的分紅安排，建設(shè)銀行首席財(cái)務(wù)官生柳榮表示，該行股利分配政策的制定著眼于其現(xiàn)階段經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展，綜合分析并充分考慮以下重要因素：

一是嚴(yán)格貫徹落實(shí)監(jiān)管要求，確保利潤分配后，滿足相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)的規(guī)定。二是切實(shí)維護(hù)股東合法權(quán)益，為投資者提供合理的投資回報(bào)。三是保持資本金規(guī)模與可持續(xù)發(fā)展需要相匹配，支持各項(xiàng)業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。四是統(tǒng)籌考慮資金成本和外部融資環(huán)境，保持股利分配政策與該行資本結(jié)構(gòu)、資本成本、資金成本相適應(yīng)。

據(jù)了解，自上市以來建設(shè)銀行累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)到1.28萬億元（不含2024年末期分紅），遠(yuǎn)超IPO融資和上市后股權(quán)再融資金額。

責(zé)編：楊喻程

排版：劉藝文

校對：王錦程