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中信證券：核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)逐步向南轉(zhuǎn)移

本輪A股公司密集赴港IPO是出海戰(zhàn)略、制度便利和港股流動(dòng)性改善三重力量助推。優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)在港股正式交易后，短期會(huì)活躍對(duì)應(yīng)A股的交易，部分核心資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)可能會(huì)逐步南移。這個(gè)現(xiàn)象的背后是港股市場(chǎng)的吸引力在系統(tǒng)性提升，一是資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)和質(zhì)量在持續(xù)提高，二是流動(dòng)性在海外資金回流的背景下趨勢(shì)性改善，從歷史上看，港交所每一輪制度的改革突破都帶來(lái)了順應(yīng)時(shí)代特征的牛市。未來(lái)，更多優(yōu)質(zhì)龍頭赴港上市可能成為A股市場(chǎng)風(fēng)格重新轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的催化劑。

申萬(wàn)宏源：震蕩市中的短期調(diào)整

我們維持A股二季度是中樞偏高的震蕩市判斷不變，短期市場(chǎng)小波段調(diào)整。核心邏輯在于，震蕩區(qū)間上限：搶出口支撐二季度經(jīng)濟(jì)韌性，但無(wú)法外推；震蕩區(qū)間下限：寬貨幣與穩(wěn)定資本市場(chǎng)直接關(guān)聯(lián)，平準(zhǔn)基金兼顧輿情管理。短期來(lái)看，宏觀上，主要變化是美國(guó)不確定性重新增加，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。結(jié)構(gòu)上，科技尚未擺脫中期調(diào)整波段，新消費(fèi)向外擴(kuò)散空間有限。小微盤行情+博弈公募向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏行情告一段落。

A股中期重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴于科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)突破。短期科技尚未擺脫調(diào)整波段。狹義的新消費(fèi)是景氣延續(xù)，但行情向外擴(kuò)散短期也有阻力。短期繼續(xù)看好醫(yī)藥(CXO和創(chuàng)新藥)和貴金屬景氣延續(xù)。5月博弈公募向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏的行情，已經(jīng)告一段落。6月圍繞著業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)調(diào)整，可能會(huì)有新一輪博弈(業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中關(guān)注度高的指數(shù)，可能短期修復(fù))。

中信建投：抱團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)漸顯，堅(jiān)守“新質(zhì)內(nèi)需成長(zhǎng)”

近期市場(chǎng)情緒出現(xiàn)回落跡象，微盤股交易熱度明顯抬升，注意交易擁擠可能引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。央行積極落地5月推出的一攬子金融政策，進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，同時(shí)有望為資本市場(chǎng)帶來(lái)資金配置活水；各地方紛紛因地制宜出臺(tái)具體提振消費(fèi)行動(dòng)方案，消費(fèi)活力有望進(jìn)一步激發(fā)。美國(guó)減稅法案導(dǎo)致“股債匯三殺”，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂進(jìn)一步升溫，美國(guó)信用受損，資產(chǎn)全線下跌，人民幣資產(chǎn)可能中期受益。

配置上繼續(xù)看好具備地緣政治隔離、內(nèi)需驅(qū)動(dòng)和成長(zhǎng)彈性特征的“新質(zhì)內(nèi)需成長(zhǎng)”方向，目前仍以內(nèi)需循環(huán)為佳，聚焦服務(wù)消費(fèi)、新消費(fèi)。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物、汽車、農(nóng)林牧漁、食品飲料等。

東方財(cái)富：短期需要更加穩(wěn)健

本周海外金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，日本長(zhǎng)債利率、美債利率明顯上行；美歐貿(mào)易摩擦再出波折，驗(yàn)證特朗普對(duì)于關(guān)稅問(wèn)題的反復(fù)性，均將邊際擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，短期需要更加穩(wěn)健。

近期小微盤風(fēng)格錄得明顯相對(duì)收益，在我們看來(lái)是存量博弈、快速輪動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，資金為獲得超額收益進(jìn)行市值下沉以博取籌碼定價(jià)權(quán)的結(jié)果?；仡?023年以來(lái)，中證2000指數(shù)在成交額占比達(dá)到30%的高擁擠度狀態(tài)后行情波動(dòng)性均明顯加大，后續(xù)例如市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫、政策表態(tài)等均可能帶來(lái)資金的負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。本周中證2000成交額占比來(lái)到32%的高位，目前市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境明顯好于2024年初，回撤幅度預(yù)計(jì)好于當(dāng)時(shí)，但短期過(guò)熱仍需合理消化。

興業(yè)證券：市場(chǎng)主線有望再度偏向科技成長(zhǎng)

近期市場(chǎng)波動(dòng)加大、行業(yè)輪動(dòng)加快，市場(chǎng)再度到了一個(gè)較為混亂、缺乏主線方向的階段。但往后看，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，每年5月中下旬至6月份通常是行業(yè)輪動(dòng)收斂的時(shí)間。市場(chǎng)主線有望逐步聚焦、風(fēng)格特征更加明顯。通過(guò)觀察行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度近十年歷史均值，可以看到行業(yè)輪動(dòng)存在明顯的季節(jié)性規(guī)律，每年5月中下旬至6月份通常是行業(yè)輪動(dòng)速度收斂的時(shí)間。當(dāng)前輪動(dòng)強(qiáng)度本身也已處于歷史高位，未來(lái)一段時(shí)間，輪動(dòng)強(qiáng)度有望收斂，市場(chǎng)或?qū)⒃杏鲂乱惠喌慕Y(jié)構(gòu)性主線。

我們認(rèn)為6月市場(chǎng)主線有望再度偏向科技成長(zhǎng)。以AI產(chǎn)業(yè)鏈為抓手，可關(guān)注上游算力自主可控與中下游應(yīng)用創(chuàng)新。AI50大細(xì)分方向中，可率先關(guān)注上游GPU、光模塊、PCB、IDC（算力租賃）；中游AIAgent、SASS、行業(yè)應(yīng)用軟件、基礎(chǔ)及通用軟件；下游人形機(jī)器人、在線教育、金融科技、虛擬現(xiàn)實(shí)、數(shù)字營(yíng)銷等。

招商證券：A股權(quán)重指數(shù)有望迎來(lái)重估

5月以來(lái)，A股出現(xiàn)了不一樣的變化，300質(zhì)量成長(zhǎng)等質(zhì)量類指數(shù)開(kāi)始走強(qiáng)，以長(zhǎng)期內(nèi)在回報(bào)為基礎(chǔ)進(jìn)行投資，買入高自由現(xiàn)金流收益率，高SIRR的股票的投資理念逐漸被市場(chǎng)接受。隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，龍頭上市公司經(jīng)營(yíng)趨于穩(wěn)定，現(xiàn)金流量?jī)纛~開(kāi)始穩(wěn)定增長(zhǎng)，資本開(kāi)支穩(wěn)定下降，自由現(xiàn)金流收益率持續(xù)攀升，未來(lái)兩年A股權(quán)重指數(shù)有望迎來(lái)重估。

當(dāng)前小盤因子交易集中度達(dá)到極限，量化新規(guī)即將實(shí)施，監(jiān)管加大對(duì)操縱市場(chǎng)的處罰宣導(dǎo)，公募長(zhǎng)期戰(zhàn)勝基準(zhǔn)也需要靠買入公司的內(nèi)在價(jià)值的積累，以上均有助于市場(chǎng)回歸大盤、質(zhì)量。當(dāng)前弱美元趨勢(shì)已成，人民幣持續(xù)走強(qiáng)，以300質(zhì)量成長(zhǎng)為代表的核心資產(chǎn)和質(zhì)量因子有望再度崛起。

華西證券：類平準(zhǔn)基金有力支撐A股的平穩(wěn)運(yùn)行

近期全球避險(xiǎn)情緒上升，主因美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)和海外超長(zhǎng)債利率上行等擾動(dòng)，美國(guó)資產(chǎn)一度股債匯三殺，或?qū)股情緒產(chǎn)生間接影響。與此同時(shí)，我國(guó)監(jiān)管層多次發(fā)聲表達(dá)對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的呵護(hù)，后續(xù)社保、保險(xiǎn)、年金等中長(zhǎng)期資金有望繼續(xù)流入，與A股“穩(wěn)中有漲”形成良性循環(huán)。結(jié)構(gòu)上，4月初以來(lái)的修復(fù)行情中，A股小微盤的交易擁擠度有明顯提升，需關(guān)注籌碼擁擠帶來(lái)的波動(dòng)率放大的影響。

行業(yè)配置上，適度均衡配置，建議關(guān)注黃金、新消費(fèi)、AI應(yīng)用（軟件、硬件）、創(chuàng)新藥等。主題方面，建議關(guān)注：軍工、自主可控、并購(gòu)重組等。

銀河證券：市場(chǎng)行情有支撐，關(guān)注結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會(huì)

近期風(fēng)格切換較為頻繁，大盤與小盤輪番占優(yōu)，市場(chǎng)行情輪動(dòng)較快，缺乏持續(xù)上漲的主線機(jī)會(huì)。同時(shí)，市場(chǎng)成交額尚未出現(xiàn)明顯放量，投資者情緒相對(duì)謹(jǐn)慎。近日，外部環(huán)境擾動(dòng)加劇，海外市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)。短期內(nèi)，市場(chǎng)或仍維持震蕩格局，但在國(guó)內(nèi)一系列政策支持下，穩(wěn)增長(zhǎng)、促發(fā)展的政策信號(hào)不斷強(qiáng)化，市場(chǎng)行情亦有支撐，關(guān)注結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)走勢(shì)仍將體現(xiàn)“以我為主”的內(nèi)涵。

三大主線配置機(jī)會(huì)：第一，安全邊際較高的資產(chǎn)。在當(dāng)前外部環(huán)境不確定性顯著提升的背景下，業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較強(qiáng)、股息回報(bào)整體穩(wěn)定的紅利板塊具備防御屬性。第二，A股市場(chǎng)“科技敘事”邏輯明晰，建議關(guān)注后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的催化機(jī)會(huì)?？萍既詫⑹侵虚L(zhǎng)期的配置主線，短期內(nèi)關(guān)注估值較低的細(xì)分板塊。第三，政策提振下的大消費(fèi)板塊。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)顯效。近期寵物經(jīng)濟(jì)、美容護(hù)理等細(xì)分板塊行情突出。隨著外部環(huán)境不確定性加大，擴(kuò)大內(nèi)需成為長(zhǎng)期戰(zhàn)略之舉，提振消費(fèi)的重要性凸顯。

中銀證券：A股短期盤整但韌性猶在，配置短期轉(zhuǎn)向防御屬性

對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)而言，美債收益率上行短期或存在一定負(fù)面沖擊，但長(zhǎng)期利好非美資產(chǎn)。美國(guó)貿(mào)易政策的不確定性及債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂都將加劇美元全球避險(xiǎn)資產(chǎn)地位的瓦解，去美元化仍是當(dāng)前全球大類資產(chǎn)較為確定性的方向。對(duì)于A股而言，短期只要不出現(xiàn)全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性危機(jī)，美債利率對(duì)于A股分母端的整體影響可控，分子端更應(yīng)“以我為主”；長(zhǎng)期來(lái)看，弱美元趨勢(shì)的確立有利于全球資金的再平衡，估值低位盈利企穩(wěn)的A股有望獲得邊際增量資金。

當(dāng)前市場(chǎng)處于箱體震蕩格局?；久鎭?lái)看，當(dāng)前政策儲(chǔ)備空間充裕，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較低，內(nèi)需數(shù)據(jù)及關(guān)稅進(jìn)展影響政策預(yù)期強(qiáng)弱。市場(chǎng)層面，市場(chǎng)上行空間取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的強(qiáng)度，而“類平準(zhǔn)資金”支撐下市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)可控。目前來(lái)看，存量政策仍處于釋放階段，市場(chǎng)短期或難以突破一季度經(jīng)濟(jì)增速高點(diǎn)及4月2日“對(duì)等關(guān)稅”沖擊的情緒低點(diǎn)，短期市場(chǎng)或呈現(xiàn)震蕩蓄勢(shì)之勢(shì)。

風(fēng)格上，二季度以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于小市值與高盈利因子計(jì)價(jià)較為充分。結(jié)合我們的風(fēng)格因子模型，若二季度市場(chǎng)信用環(huán)境持續(xù)回暖、外部風(fēng)險(xiǎn)因素的沖擊減弱的基準(zhǔn)假設(shè)下，未來(lái)1個(gè)月市場(chǎng)風(fēng)格或存在階段性反轉(zhuǎn)，小市值風(fēng)格或面臨階段性修整，高估值有望迎來(lái)修復(fù)。

廣發(fā)證券：紅利資產(chǎn)仍然是長(zhǎng)期配置的底倉(cāng)選擇

歷史規(guī)律來(lái)看，主要紅利資產(chǎn)在六月的勝率明顯下降，這種負(fù)向日歷效應(yīng)可能和密集分紅有關(guān)。2009年至今，中證紅利跑贏滬深300的年份是2014、2015、2016和2021年，跑贏萬(wàn)得全A是2015和2018年。通過(guò)回溯可以看出，中證紅利6月跑贏滬深300的原因有兩個(gè)，一個(gè)是行業(yè)因素（2014和2021年），一個(gè)是防御風(fēng)格因素（2015年）；而如果想進(jìn)一步跑贏萬(wàn)得全A，那么只有在市場(chǎng)波動(dòng)較大下的防御風(fēng)格因素（2015、2018年）。

回到當(dāng)下，在目前沒(méi)有新的行業(yè)邏輯、市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，紅利方向資產(chǎn)可能在6月逐漸進(jìn)入逆風(fēng)期，不同的個(gè)股分紅除息時(shí)間可能是重要觀察時(shí)間點(diǎn)。但值得注意的是，對(duì)于長(zhǎng)線投資者而言，逆風(fēng)期可能是一個(gè)很好的介入時(shí)間點(diǎn)。在當(dāng)下地緣政治不確定性較大、中美貿(mào)易摩擦仍在持續(xù)的背景下，紅利資產(chǎn)仍然是長(zhǎng)期配置的底倉(cāng)選擇。

校對(duì)：蘇煥文???