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證券時(shí)報(bào)記者 王明弘

“醫(yī)藥行業(yè)最困難的時(shí)刻可能已經(jīng)過去了?！比谕ɑ鸹鸾?jīng)理萬遠(yuǎn)民的一句感慨，道出了眾多醫(yī)藥基金經(jīng)理、基民多年堅(jiān)持持倉醫(yī)藥的不易。

隨著港股創(chuàng)新藥牛市行情持續(xù)演進(jìn)，今年不少基民發(fā)現(xiàn)，自己虧損多年的醫(yī)藥基金開始賺錢了。近期港股創(chuàng)新藥板塊持續(xù)走強(qiáng)，醫(yī)藥股、醫(yī)藥基金投資價(jià)值再次引起市場關(guān)注。證券時(shí)報(bào)記者采訪了國泰基金麻繹文、景順長城基金金璜、融通基金萬民遠(yuǎn)、金鷹基金歐陽娟、華富基金廖慶陽、諾安基金唐晨等多位基金經(jīng)理，圍繞市場反彈動(dòng)因、全年主線邏輯及細(xì)分賽道機(jī)會(huì)展開深度分析。

多位基金經(jīng)理均認(rèn)為，港股創(chuàng)新藥板塊的上漲并非短期情緒驅(qū)動(dòng)，而是政策紅利、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、全球化突破等長周期邏輯的集中體現(xiàn)。盡管短期需關(guān)注政策落地節(jié)奏與外部環(huán)境變化，但中國創(chuàng)新藥從“跟跑”到“領(lǐng)跑”的趨勢已逐漸確立，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值重估進(jìn)程方興未艾。對(duì)于投資者而言，把握創(chuàng)新藥出海與技術(shù)融合主線，兼顧低估值修復(fù)與業(yè)績兌現(xiàn)邏輯，或是分享產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利的關(guān)鍵。

創(chuàng)新藥帶動(dòng)醫(yī)藥板塊回暖

Wind數(shù)據(jù)顯示，自年初低位以來，恒生醫(yī)療保健指數(shù)上漲達(dá)到31.89%，遠(yuǎn)超同期恒生科技指數(shù)和恒生中國企業(yè)指數(shù)。A股市場中，萬得創(chuàng)新藥指數(shù)和申萬醫(yī)藥生物一級(jí)行業(yè)指數(shù)分別上漲超過24%和10%，同樣超過同期上證指數(shù)、滬深300、萬得全A等主要指數(shù)表現(xiàn)。

證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，A股全市場282只醫(yī)藥主題基金（A/C份額分開計(jì)算，下同）中，超251只基金實(shí)現(xiàn)年內(nèi)正收益，其中，年內(nèi)業(yè)績漲幅超過20%的基金達(dá)66只，港股創(chuàng)新藥帶來的強(qiáng)勁行情正悄然蔓延到醫(yī)藥市場多個(gè)板塊。

不過，目前市場上的醫(yī)療主題基金的業(yè)績表現(xiàn)，也呈現(xiàn)出顯著的分化態(tài)勢，年內(nèi)業(yè)績首尾相差超過60個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績分化的重要原因在于持倉標(biāo)的不同，漲幅居前的基金重倉持有港股醫(yī)藥公司，業(yè)績居后的基金倉位基本為A股公司。以中銀基金鄭寧管理的中銀港股通醫(yī)藥C為例，截至5月23日，該基金年內(nèi)業(yè)績回報(bào)達(dá)50.5%，業(yè)績核心來源于港股的翰森制藥、科倫博泰生物-B、康方生物等。另外，醫(yī)藥主動(dòng)權(quán)益基金也明顯跑贏被動(dòng)指數(shù)基金。

談及近期醫(yī)藥市場回暖，萬民遠(yuǎn)表示：“無論是從政策端、需求端，還是企業(yè)創(chuàng)新端來看，醫(yī)藥行業(yè)最困難的時(shí)刻或許已經(jīng)過去，行業(yè)的投資籌碼出清或已較為徹底，對(duì)醫(yī)藥行情的預(yù)期相對(duì)樂觀?！?/p>

政策支持疊加產(chǎn)業(yè)升級(jí)

對(duì)于港股創(chuàng)新藥此輪反彈的動(dòng)因，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，政策支持與產(chǎn)業(yè)基本面改善是核心驅(qū)動(dòng)力。

金璜指出，2024年以來，創(chuàng)新藥政策轉(zhuǎn)向明確，從支付端（丙類目錄“基本醫(yī)保+商?！蹦Ｊ剑┑綄徟耍▽徳u(píng)加速）、價(jià)格端（集采邊際緩和）的全鏈條支持，推動(dòng)市場預(yù)期從“悲觀”轉(zhuǎn)向“中性偏暖”。疊加板塊估值自2021年以來累計(jì)下跌51.2%、處于歷史低位，以及南向資金年內(nèi)凈買入超6000億元、外資回流等流動(dòng)性改善，形成估值修復(fù)合力。此外，AI技術(shù)加速藥物研發(fā)降本增效，創(chuàng)新藥企收入增長與業(yè)績扭虧的基本面拐點(diǎn)，進(jìn)一步催化行情。

歐陽娟強(qiáng)調(diào)，中國創(chuàng)新藥已進(jìn)入2.0時(shí)代，全球競爭力顯著提升。國內(nèi)醫(yī)保談判加速創(chuàng)新藥放量，商保支付體系完善打開商業(yè)化天花板；海外層面，2025年中國BD（商務(wù)拓展）項(xiàng)目占國際大藥企合作比例超40%，成為全球早期創(chuàng)新藥最大輸出國，合作金額持續(xù)攀升。

麻繹文同樣認(rèn)為，2025年醫(yī)藥板塊有望受益于創(chuàng)新藥發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)趨勢上，國內(nèi)創(chuàng)新藥尚處于發(fā)展期，海外市場均為增量市場。長期來看，隨著產(chǎn)業(yè)政策和集采政策不斷優(yōu)化，板塊盈利和估值有望迎來雙升。

出海主線與技術(shù)融合成焦點(diǎn)

展望2025年，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為創(chuàng)新藥有望成為醫(yī)藥投資主線，在投資方向上，基金經(jīng)理聚焦創(chuàng)新藥出海與技術(shù)賦能兩大主線，兼顧細(xì)分賽道結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

“中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)處于不斷兌現(xiàn)的周期中，在醫(yī)療行業(yè)整頓后，創(chuàng)新藥商業(yè)化放量更加順暢，同時(shí)海外BD持續(xù)落地。因此，創(chuàng)新藥投資或許依然會(huì)成為醫(yī)藥板塊內(nèi)部的主線。”歐陽娟表示。

歐陽娟看好創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、生命科學(xué)服務(wù)上游及醫(yī)療服務(wù)板塊，認(rèn)為其業(yè)績修復(fù)速度更快。她特別指出，ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、多抗藥物交易金額亮眼，未來3—5年有望主導(dǎo)歐美市場。

唐晨指出，創(chuàng)新藥估值抬升將帶動(dòng)傳統(tǒng)制藥板塊，AI醫(yī)療因技術(shù)確定性提升與產(chǎn)業(yè)生態(tài)清晰化，預(yù)期回報(bào)率持續(xù)上行。建議關(guān)注被納入突破性療法的“大單品”潛在標(biāo)的，這類項(xiàng)目更易獲得國際市場認(rèn)可。

在被問及看好醫(yī)藥行業(yè)哪些細(xì)分領(lǐng)域時(shí)，萬民遠(yuǎn)表示，他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)邏輯和業(yè)績具有確定性，以及后續(xù)業(yè)績有反轉(zhuǎn)預(yù)期的高賠率方向；堅(jiān)持順著中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和醫(yī)療需求修復(fù)的方向?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)。萬民遠(yuǎn)認(rèn)為，當(dāng)前市場整體修復(fù)較充分，業(yè)績兌現(xiàn)的確定性、中長期明確的產(chǎn)業(yè)趨勢將變得更為重要，關(guān)注有結(jié)構(gòu)性趨勢的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械，以及產(chǎn)品線很明確的出海方向。

“從創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械的投資機(jī)會(huì)來看，有望受益于國產(chǎn)替代與出海加速，創(chuàng)新藥行業(yè)BD金額出現(xiàn)明顯增長，國內(nèi)政策的邊際緩和也可能有利于器械更新。此外，醫(yī)保丙類目錄及商業(yè)保險(xiǎn)普及可能帶來的支付端擴(kuò)容也有望打開醫(yī)藥板塊的成長空間。”麻繹文表示。