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在6月18日舉辦的2025陸家嘴論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清發(fā)表主題演講時(shí)指出，推出進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革的“1+6”政策措施，他強(qiáng)調(diào)，希望更大力度培育壯大耐心資本、長(zhǎng)期資本，聚焦私募基金“募投管退”各環(huán)節(jié)卡點(diǎn)堵點(diǎn)，精準(zhǔn)發(fā)力、暢通循環(huán)。積極推動(dòng)社?；?、保險(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)資本參與私募股權(quán)投資，拓寬資金來(lái)源。

多位接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的對(duì)象表示，一系列金融新政的宣布在資本市場(chǎng)引起強(qiáng)烈反響，為VC/PE行業(yè)注入新動(dòng)能，尤其對(duì)增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力和活力，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，拓寬創(chuàng)投企業(yè)融資渠道，完善創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出渠道以及激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)都具有積極意義。

啟明創(chuàng)投合伙人、中國(guó)區(qū)首席運(yùn)營(yíng)官?gòu)堃銓?duì)此次政策中的三大要點(diǎn)印象深刻。第一，重啟科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)并擴(kuò)大其適用范圍。啟明創(chuàng)投在生物醫(yī)藥和人工智能領(lǐng)域投資頗為活躍，該政策將人工智能納入適用范圍，不僅能助力這兩個(gè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)拓展融資渠道，吸引更多創(chuàng)業(yè)者投身其中，還能鼓勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加大對(duì)這些領(lǐng)域的投資，形成長(zhǎng)期良性循環(huán)。

第二，支持在審未盈利科技企業(yè)面向老股東開(kāi)展增資擴(kuò)股活動(dòng)。這一政策有效緩解了未盈利科技企業(yè)在上市審核周期長(zhǎng)、期間無(wú)法融資的財(cái)務(wù)壓力。同時(shí)，張毅呼吁，繼續(xù)提升上市過(guò)程的透明度和可預(yù)期性，提高公司上市效率。

第三，抓好“并購(gòu)六條”和重大資產(chǎn)重組管理辦法落地。這不僅能幫助上市公司并入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做強(qiáng)做大，還為一級(jí)市場(chǎng)提供了補(bǔ)充退出渠道，啟明創(chuàng)投也正積極嘗試相關(guān)探索，期待政策能切實(shí)落地，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

基石資本董事長(zhǎng)張維則強(qiáng)調(diào)了支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市的重要性，該項(xiàng)舉措是創(chuàng)業(yè)板推動(dòng)耐心資本與大膽資本形成、助力硬科技發(fā)展的重要舉措。

他指出，創(chuàng)新的不確定性、偉大的不可計(jì)劃性，要求我們?cè)鰪?qiáng)制度的包容性、提高市場(chǎng)的活力。一個(gè)包容的、有強(qiáng)大財(cái)富效應(yīng)的資本市場(chǎng)，對(duì)保護(hù)企業(yè)家精神、激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊(cè)制的核心是調(diào)動(dòng)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣?huì)的融資結(jié)構(gòu)。因此，實(shí)行注冊(cè)制，必然要完成一種底層邏輯的轉(zhuǎn)換，即從更關(guān)注企業(yè)的當(dāng)下價(jià)值、短期價(jià)值轉(zhuǎn)向更關(guān)注企業(yè)的未來(lái)價(jià)值、長(zhǎng)期價(jià)值，而允許未盈利企業(yè)上市，就是這種底層邏輯的集中體現(xiàn)。

“硬科技企業(yè)具有長(zhǎng)周期、大投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)，很多企業(yè)成立幾年甚至十幾年后都處于虧損狀態(tài)，然而在它們的高速成長(zhǎng)期，卻難以通過(guò)上市獲取足夠的發(fā)展資源。允許它們?cè)谖从麜r(shí)就上市，可以幫助其更好地兌現(xiàn)其成長(zhǎng)潛力，并讓全社會(huì)共享其成長(zhǎng)性。”張維補(bǔ)充說(shuō)，“當(dāng)前，A股未盈利企業(yè)上市仍較少，大概50多家，而在美股，有七八成的企業(yè)在IPO時(shí)是未盈利的。我們期待，資本市場(chǎng)的大門能開(kāi)得更大，同時(shí)實(shí)行嚴(yán)格的退市制度，更好地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)?！?/p>

LP投顧創(chuàng)始人國(guó)立波認(rèn)為，新政對(duì)VC/PE行業(yè)釋放了積極且明確的信號(hào)。在拓展退出渠道方面，新政成效顯著。IPO渠道更加通暢，科創(chuàng)板重啟未盈利企業(yè)上市并擴(kuò)大適用范圍，創(chuàng)業(yè)板啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，為早期、深科技投資的VC基金指明了退出路徑；多元化退出機(jī)制成為常態(tài)，基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，優(yōu)化實(shí)物分配股票試點(diǎn)和“反向掛鉤”等機(jī)制，提供了更多靈活退出選項(xiàng)；并購(gòu)市場(chǎng)有望被激活，“并購(gòu)六條”和重大資產(chǎn)重組管理辦法的落地，鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。這為VC/PE投資的成長(zhǎng)期企業(yè)創(chuàng)造了被龍頭企業(yè)收購(gòu)的機(jī)會(huì)，是另一個(gè)重要的退出渠道。

國(guó)立波強(qiáng)調(diào)，在“募資”來(lái)源方面，新政積極引導(dǎo)改善行業(yè)生態(tài)，推動(dòng)社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)資本等“國(guó)家隊(duì)”和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金參與私募股權(quán)投資，引入耐心資本，從根源上解決資金短期化問(wèn)題，改變行業(yè)投資行為和考核標(biāo)準(zhǔn)。

國(guó)立波還表示，政策利好的同時(shí)也對(duì)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力提出了更高要求。投資機(jī)構(gòu)需要具備專業(yè)定價(jià)能力，針對(duì)未盈利“硬科技”企業(yè)建立新的估值體系；投后賦能價(jià)值更加凸顯，要從單純的財(cái)務(wù)投資者轉(zhuǎn)變?yōu)槟転槠髽I(yè)提供多維度支持的“賦能者”；風(fēng)險(xiǎn)管理與合規(guī)要求更嚴(yán)，需在盡職調(diào)查、內(nèi)部治理和投資決策上更加嚴(yán)謹(jǐn)合規(guī)。

也有關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)的專業(yè)律師表示，此次2025陸家嘴論壇發(fā)布的多項(xiàng)金融舉措，從多個(gè)維度為VC/PE行業(yè)帶來(lái)變革。拓寬退出渠道直接解決了行業(yè)長(zhǎng)期面臨的“退出難”問(wèn)題，增強(qiáng)了基金流動(dòng)性和回報(bào)率，緩解了“募資難”困境；引導(dǎo)耐心資本入場(chǎng)，或?qū)⒏纳菩袠I(yè)資金結(jié)構(gòu)，為長(zhǎng)期投資提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；對(duì)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)能力的要求提升，則促使行業(yè)向更加專業(yè)化、規(guī)范化方向發(fā)展。

然而，政策的落地實(shí)施仍面臨諸多挑戰(zhàn)。例如，在提升上市過(guò)程透明度和效率方面，需要相關(guān)部門進(jìn)一步優(yōu)化流程、加強(qiáng)協(xié)調(diào)；在建立新的估值定價(jià)體系和強(qiáng)化投后賦能方面，投資機(jī)構(gòu)需要時(shí)間和實(shí)踐來(lái)積累經(jīng)驗(yàn)、提升能力；在嚴(yán)格退市制度方面，也需要完善相關(guān)法律法規(guī)和配套機(jī)制，確保市場(chǎng)的公平公正。

責(zé)編：岳亞楠

校對(duì)：祝甜婷