證券時報網(wǎng)
2025-06-30 23:01
創(chuàng)新藥板塊年內(nèi)大漲，似乎又打造了一個資本市場上中國崛起的故事。以港股市場為例，華泰柏瑞港股創(chuàng)新藥ETF年內(nèi)已經(jīng)大漲57.87%，翻倍的個股更是屢見不鮮。
“中國創(chuàng)新藥企確實迎來了自己的‘Deepseek’時刻，而這一時刻的到來，是過去一二十年中國創(chuàng)新藥企厚積薄發(fā)的結果?！眹鹱C券研究所醫(yī)藥行業(yè)高級分析師趙海春對證券時報·券商中國記者表示。
開源證券醫(yī)藥首席分析師余汝意則表示，國內(nèi)創(chuàng)新藥有望長期上行，近期波動主要是暫時性調(diào)整，盡管短期波動，有些優(yōu)質(zhì)標的還未被充分挖掘，在具備穩(wěn)健業(yè)績的基礎上儲備優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥的制藥公司有望持續(xù)受益。
創(chuàng)新藥的高光時刻
在趙海春看來，本輪創(chuàng)新藥行業(yè)的上漲主要源于龍頭藥企創(chuàng)新藥業(yè)績的兌現(xiàn)。這包括兩個部分：第一，已經(jīng)商業(yè)化的創(chuàng)新藥銷售額的放量增長；第二，處于臨床試驗階段的創(chuàng)新資產(chǎn)對外授權（BD）交易的爆發(fā)式增長。
從數(shù)據(jù)上看，在中國創(chuàng)新藥企業(yè)的不斷努力下，不少創(chuàng)新藥已經(jīng)在國內(nèi)和海外上市，并且迅速改善創(chuàng)新藥企業(yè)的利潤表和資產(chǎn)負債表。
典型的案例之一是百濟神州，公司締造了中國藥企首個十億美元重磅藥——澤布替尼。該藥于2019年在美國FDA首次獲批上市，2023年全球銷售額已達13億美元。
2024年百濟神州實現(xiàn)收入38億美元，核心產(chǎn)品澤布替尼實現(xiàn)收入26億美元，推動公司虧損額持續(xù)收窄。公司于2025年JPM大會宣布當年目標實現(xiàn)營運利潤為正。
與此同時，中國創(chuàng)新藥企業(yè)對外授權(License-out)的金額也在水漲船高。醫(yī)藥魔方統(tǒng)計，2025年1—5月，中國創(chuàng)新藥企對外授權交易總金額已達455億美元，超過2024年上半年的交易總額，創(chuàng)新藥出海授權交易大爆發(fā)。
亮眼數(shù)據(jù)的背后，是中國創(chuàng)新藥整體水平的強勢崛起。此前在2024年9月美國世界肺癌大會上，依沃西就以單藥療效“頭對頭”擊敗帕博利珠單抗（俗稱“K藥”），成為首個在Ⅲ期臨床試驗中超越K藥的案例，一些從業(yè)者將這稱為中國醫(yī)藥的“DeepSeek”時刻。
“很多人把康方生物當作個例，但是長期關注醫(yī)藥行業(yè)的從業(yè)者會發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)不少在研管線已經(jīng)卡住了全球最領先的位置。”上海一家券商資管的投資人士對證券時報·券商中國記者表示。
趙海春也表示，中國創(chuàng)新藥企確實迎來了自己的“Deepseek”時刻，而這一時刻的到來，是過去一二十年中國創(chuàng)新藥企厚積薄發(fā)的結果。
“近年來，中國創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展確實迎來了標志性的突破，尤其是在對外授權交易方面，BD（Business Development）金額屢創(chuàng)新高，顯示出中國創(chuàng)新藥在全球醫(yī)藥創(chuàng)新格局中的崛起。這一現(xiàn)象說明中國創(chuàng)新藥企業(yè)憑借高效、低成本的研發(fā)模式，在全球醫(yī)藥市場中占據(jù)越來越重要的地位?！庇嗳暌庖矊ψC券時報·券商中國記者表示。
國內(nèi)創(chuàng)新藥有望長期上行
在很多研究者看來，中國創(chuàng)新藥崛起不是迎合資本市場的一種敘事，而是產(chǎn)業(yè)邏輯的正常推演。
“中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)、臨床與生產(chǎn)能力，正處于與國際一線水平接軌的初始階段?！壁w海春表示，中國已經(jīng)從本土有藥可用，上升到了有全球首創(chuàng)原研新藥陸續(xù)問世的歷史新紀元，且會有越來越多全球首創(chuàng)新藥在中國上市。行業(yè)將步入不斷有創(chuàng)新藥獲批或創(chuàng)新資產(chǎn)獲得常態(tài)化BD交易收入的高速成長期，同時，行業(yè)分化也會加大，生產(chǎn)壁壘低的同質(zhì)化產(chǎn)能將被加速出清。
趙海春表示：“中國創(chuàng)新藥正處于一輪至少數(shù)年向上發(fā)展周期的歷史新起點，中國藥企必將步入世界舞臺的中央，會有較多創(chuàng)新領先的Biotech生物技術公司成長為BioPharma生物大藥企。”
余汝意也表示，當前中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)已從“跟跑”邁入“并跑”階段，并在ADC、雙抗、細胞治療等細分領域?qū)崿F(xiàn)“局部領跑”，國際化和商業(yè)化放量推動行業(yè)進入成果兌現(xiàn)期。
“未來3～5年，在政策支持、技術突破以及資本助力下，中國創(chuàng)新藥有望加速全球化布局，并向源頭創(chuàng)新升級，具備亮眼管線布局和臨床優(yōu)勢的企業(yè)將主導新一輪增長?！庇嗳暌庹f。
短期調(diào)整不改長期邏輯
雖然不少研究者長期看好，但是創(chuàng)新藥近期仍然遭遇了猛烈的回調(diào)。
由于BD數(shù)據(jù)不及預期，年內(nèi)大漲明顯的創(chuàng)新藥企業(yè)榮昌生物股價近期大幅回調(diào)，從而帶動創(chuàng)新藥板塊整體調(diào)整。華泰柏瑞恒生創(chuàng)新藥ETF6月中旬以來一度單周下行超過8%。
對此，余汝意表示，近期波動主要是暫時性調(diào)整，盡管短期波動，有些優(yōu)質(zhì)標的還未被充分挖掘。如港股創(chuàng)新藥估值仍處歷史低位，且盈利改善+國際化進展支撐進一步修復；部分傳統(tǒng)Pharma估值待重塑：在創(chuàng)新藥浪潮中，多數(shù)傳統(tǒng)Pharma創(chuàng)新轉型再出發(fā)，穩(wěn)定的業(yè)績貢獻也使得研發(fā)投入具備可持續(xù)性，有望迎來產(chǎn)品兌現(xiàn)期；國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)正快速接軌全球，新藥管線表現(xiàn)持續(xù)亮眼，“License-out”不斷涌現(xiàn)，多數(shù)傳統(tǒng)Pharma有望迎來國際化發(fā)展新起點。
“近期創(chuàng)新藥的波動是暫時的，又會是常態(tài)化的，中長期是確定向上的態(tài)勢?！壁w海春表示，創(chuàng)新藥在資本市場遭遇波動，是所有創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)共性的、都會經(jīng)歷的、由投資人對創(chuàng)新成果預期過度而導致短期估值過高所帶來的；這種脈沖式影響，通常短至數(shù)天或數(shù)周就會回歸合理估值。創(chuàng)新藥企將在接踵而至的創(chuàng)新成果不斷兌現(xiàn)中，實現(xiàn)與企業(yè)新價值匹配的更高市值。
校對：劉榕枝
