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8月18日，同程旅行（00780.HK）發(fā)布的2025年第二季度及上半年財(cái)報(bào)顯示，同程上半年實(shí)現(xiàn)營收90.5億元，同比增長11.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤15.6億元，同比增長28.6%。盡管非一線城市消費(fèi)潛力的釋放推動了用戶規(guī)模和客均收入的增長，但與行業(yè)龍頭攜程相比，同程在營收規(guī)模、國際化布局和盈利能力上仍存明顯差距，尤其是收入增長放緩的跡象更引發(fā)市場對其長期競爭力的關(guān)注。

同程旅行過去8個季度的收入增速持續(xù)走低，從2023年第二季度的117.4%到2025年第二季度的10%，降幅明顯，尤其是進(jìn)入2025年以來度假業(yè)務(wù)下滑、現(xiàn)金流壓力以及技術(shù)創(chuàng)新的落地效果，都成為同程未來發(fā)展需直面的挑戰(zhàn)。

增速放緩

同程旅行繼續(xù)憑借對非一線城市的深耕鞏固其市場地位。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年6月30日，87%的注冊用戶和微信平臺69%的新付費(fèi)用戶來自非一線城市，年付費(fèi)用戶同比增長10.2%至2.517億，過去12個月累計(jì)服務(wù)人次達(dá)19.906億，同比增長7.2%?？途杖胴暙I(xiàn)（ARPU）同比增長13.8%，反映出用戶在高品質(zhì)住宿和多元化旅游體驗(yàn)上的消費(fèi)升級。其中，住宿預(yù)訂收入同比增長18.8%至25.6億元，非一線城市用戶對中高星酒店、精品民宿和度假別墅的需求顯著增長。交通票務(wù)收入同比增長7.9%至18.81億元，國際機(jī)票業(yè)務(wù)量增長近30%，顯示出出境游需求的回暖。

然而，靚麗數(shù)據(jù)的另一面是同程增長動能問題。2025年上半年11.5%的營收增速較2024年同期的48.8%大幅放緩，而如果將對比周期拉長至8個季度，降幅的曲線更加明顯，表明后疫情旅游復(fù)蘇紅利正在消退。尤其值得關(guān)注的是，度假業(yè)務(wù)收入在第二季度同比下降8.0%至6.617億元，財(cái)報(bào)中解釋主要受東南亞安全問題影響。這一關(guān)鍵出境游市場的波動暴露了同程國際化布局的脆弱性。

此外，其他業(yè)務(wù)收入（包括酒店管理、廣告服務(wù)等）同比增長27.5%至7.554億元，顯示出酒店管理業(yè)務(wù)的輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張成效，但整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍高度依賴核心在線旅游平臺，多元化收入來源的拓展速度不及預(yù)期。

競爭困局

與行業(yè)龍頭攜程和飛豬相比，同程的競爭短板清晰。攜程2025年第一季度營收138億元，同比增長16%，遠(yuǎn)高于同程半年90.5億元的規(guī)模，彰顯規(guī)模優(yōu)勢和增長穩(wěn)定性。盈利能力方面，攜程2024年經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率穩(wěn)定在32.1%，而同程同期只有23.5%，雖然較2023年提升了0.7%，仍落后攜程8.6個百分點(diǎn)。攜程2025年一季度的經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率還保持在31%，也高于同程旅行同期的26.5%。

國際化布局是同程的另一短板。攜程2024年國際機(jī)票和酒店預(yù)訂收入占比已達(dá)30%，出境游業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年同期的80%以上，2025年第一季度出境游機(jī)酒預(yù)訂量更達(dá)疫情前120%。攜程在東南亞市場的市占率超過Booking，印尼市場達(dá)71%，日韓和中東市場也表現(xiàn)強(qiáng)勁，訂單量分別增長434%和180%。

同程的另一個競爭對手飛豬在出境游市場同樣展現(xiàn)靈活性，2024年出境游預(yù)訂量同比增長超50%，市場份額達(dá)29.6%，僅次于攜程的48.3%，而同程僅占10.9%。近兩年同程集中發(fā)力國際市場，2025年第二季度國際機(jī)票票量同比增長近30%，國際酒店間夜量增長50%，但受東南亞安全問題影響，度假業(yè)務(wù)收入下滑8.0%，國際化收入占比估計(jì)不足15%，遠(yuǎn)低于攜程和飛豬。

客單價方面，攜程和飛豬在高端市場和定制游領(lǐng)域的深耕使其受益匪淺。攜程2025年第一季度住宿預(yù)訂收入55億元，同比增長23%，高端酒店和商旅業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。飛豬通過開放平臺模式吸引高星酒店和旅行社，2024年高星酒店品牌新增會員超6000萬，平均復(fù)購率達(dá)50%。同程則主要依賴非一線城市的中低端市場，2025年上半年住宿業(yè)務(wù)收入25.6億元，同比增長18.8%，但客單價提升受限，ARPU雖增長13.8%，但絕對值遠(yuǎn)低于攜程的高端用戶群體。飛豬的年輕用戶群體偏好自由行和碎片化產(chǎn)品，2024年度假類商家履約GMV破億元的商家數(shù)是2023年的三倍，凸顯其在個性化消費(fèi)上的優(yōu)勢。同程在低線市場的“高性價比”策略雖吸引了大量用戶，但在經(jīng)濟(jì)波動或消費(fèi)降級時，可能面臨收入增長壓力。

現(xiàn)金流方面，同程上半年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為30.351億元，但投資現(xiàn)金流凈流出35.595億元，導(dǎo)致現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物較年初減少至7.41億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總額為72.7億元。相比之下，攜程2025年一季度末的現(xiàn)金儲備超563億元，飛豬依托阿里生態(tài)的資金支持也更為充裕。目前三大OTA巨頭在生態(tài)布局和搶占市場份額方面頻繁競爭，同程的現(xiàn)金流狀況可能限制其在并購和技術(shù)研發(fā)上的進(jìn)一步投入，特別是在國際化擴(kuò)張和高端市場布局中。

同程旅行CEO馬和平表示，同程將持續(xù)深耕大眾旅游市場，優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)并推進(jìn)出境游布局。然而，在攜程的規(guī)模優(yōu)勢和飛豬的生態(tài)協(xié)同面前，同程的增長路徑需更加精準(zhǔn)。如何在保持非一線市場優(yōu)勢的同時，突破營收增長瓶頸、提升盈利能力和國際競爭力，將是同程未來發(fā)展的關(guān)鍵課題。