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降息大消息。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾舉行的全球央行行長(zhǎng)年會(huì)上發(fā)表演講。演講圍繞兩大議題：當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況與短期貨幣政策展望、美聯(lián)儲(chǔ)第二次貨幣政策框架公開評(píng)估結(jié)果。

鮑威爾表示：“由于政策處于限制性區(qū)域，基線前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡的轉(zhuǎn)變可能需要調(diào)整我們的政策立場(chǎng)?！滨U威爾指出，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性，勞動(dòng)力市場(chǎng)接近充分就業(yè)，通脹雖從疫情后高點(diǎn)回落但仍處高位，2025年上半年GDP增速?gòu)娜ツ晖谠鲩L(zhǎng)2.5%放緩至1.2%，同時(shí)面臨關(guān)稅重塑全球貿(mào)易、移民政策放緩勞動(dòng)力增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。而短期貨幣政策強(qiáng)調(diào)“謹(jǐn)慎推進(jìn)”，政策利率較一年前更接近中性水平100個(gè)基點(diǎn)，處于限制性區(qū)間且無(wú)預(yù)設(shè)路徑，需平衡通脹上行與就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。

鮑威爾發(fā)聲后，交易員加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的押注。交易員們恢復(fù)完全消化美聯(lián)儲(chǔ)年底前降息兩次。

盤面上，美股三大股指早盤大幅拉升，截至發(fā)稿，道指、納指漲近2%，標(biāo)普500指數(shù)漲超1.5%，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)漲超2.5%。

國(guó)際金價(jià)也大幅拉升，截至發(fā)稿，倫敦金現(xiàn)、COMEX黃金雙雙漲超1%。

貨幣政策依賴數(shù)據(jù)

就美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況而言，勞動(dòng)力市場(chǎng)接近充分就業(yè)但下行風(fēng)險(xiǎn)在上升。鮑威爾認(rèn)為，當(dāng)前勞動(dòng)市場(chǎng)處于“特殊平衡”狀態(tài)，即勞動(dòng)供給與勞動(dòng)需求同步降溫，使得“維持失業(yè)率穩(wěn)定所需的新增就業(yè)閾值”大幅下降；但這種平衡脆弱性高，就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)正在上升（若風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)，可能快速表現(xiàn)為裁員增加、失業(yè)率跳升）。而其他就業(yè)指標(biāo)則基本穩(wěn)定或小幅走軟，未顯示顯著松弛。

就通脹而言，鮑威爾認(rèn)為關(guān)稅已明確推高部分商品價(jià)格，預(yù)計(jì)未來數(shù)月影響將持續(xù)累積，但美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)判斷為“一次性價(jià)格水平上升”（非持續(xù)性通脹）。但他強(qiáng)調(diào)，需警惕兩大風(fēng)險(xiǎn)：一是關(guān)稅稅率持續(xù)調(diào)整延長(zhǎng)價(jià)格調(diào)整周期，二是通脹預(yù)期脫錨或引發(fā)不利的工資—價(jià)格螺旋（當(dāng)前判斷概率較低）。

與此同時(shí)，盡管通脹指標(biāo)已超目標(biāo)4年以上，但市場(chǎng)與調(diào)查類“長(zhǎng)期通脹預(yù)期指標(biāo)”仍錨定2%目標(biāo)，未出現(xiàn)顯著脫錨。

就短期貨幣政策而言，鮑威爾認(rèn)為，當(dāng)前政策利率較一年前更接近中性水平100個(gè)基點(diǎn)，處于限制性區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)判斷當(dāng)前“通脹上行風(fēng)險(xiǎn)”與“就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)”并存，而貨幣政策框架要求“平衡雙重目標(biāo)”，故政策需“謹(jǐn)慎推進(jìn)”。

鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策無(wú)預(yù)設(shè)路徑，貨幣政策委員會(huì)將完全基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、前景展望及風(fēng)險(xiǎn)平衡情況制定政策，不會(huì)偏離“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”原則。

公布貨幣政策框架評(píng)估結(jié)果

在演講的第二部，鮑威爾公開了美聯(lián)儲(chǔ)第二次貨幣政策框架公開評(píng)估結(jié)果。美國(guó)國(guó)會(huì)賦予美聯(lián)儲(chǔ)“最大就業(yè)+穩(wěn)定物價(jià)”雙重使命（框架核心不變）。該框架起源2012年在伯南克任內(nèi)首次發(fā)布“長(zhǎng)期目標(biāo)與貨幣政策策略共識(shí)聲明”，2020年首次修訂，2025年為第二次公開審查。

2008年全球金融危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率”困境，政策利率被“有效下限（ELB）”約束長(zhǎng)達(dá)7年；2020年框架核心是通過“靈活平均通脹目標(biāo)”應(yīng)對(duì)ELB風(fēng)險(xiǎn)，承諾“通脹低于2%后適度超調(diào)”以錨定預(yù)期。

而2025年框架修訂的原因則是經(jīng)濟(jì)環(huán)境劇變。在新冠疫情后出現(xiàn)的“40年最高通脹”，與2020年框架預(yù)設(shè)的“低通脹、ELB約束”場(chǎng)景完全背離；2021年美聯(lián)儲(chǔ)及多數(shù)機(jī)構(gòu)誤判通脹持續(xù)性，后續(xù)通過連續(xù)大幅加息強(qiáng)力應(yīng)對(duì)。

此外，利率環(huán)境變化也是框架調(diào)整原因之一。鮑威爾認(rèn)為當(dāng)前政策利率顯著高于 “全球金融危機(jī)——新冠疫情”期間。

在貨幣政策框架調(diào)整中，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持2%長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，認(rèn)為該水平“足夠低以不影響家庭和企業(yè)決策，同時(shí)為政策提供逆周期調(diào)節(jié)空間”。但美聯(lián)儲(chǔ)不設(shè)定 “最大就業(yè)”的具體數(shù)值目標(biāo)，因“最大就業(yè)不可直接測(cè)量，且受非貨幣政策因素影響（如人口、生產(chǎn)率）”。

調(diào)整后的貨幣政策框架需 “前瞻性”（考慮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后影響），并基于 “經(jīng)濟(jì)前景與風(fēng)險(xiǎn)平衡”制定。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)保留“每五年一次公開審查”的機(jī)制。

校對(duì)：王錦程