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5月20日，日本20年期國債迎來自2012年以來最差拍賣：投標(biāo)倍數(shù)跌至2.5倍，遠(yuǎn)低于上月的2.96倍；尾差從4月份的0.34飆升至1.14，為1987年以來最高水平。

受此影響，日本20年期國債收益率飆升約15個(gè)基點(diǎn)，至2000年以來的最高水平；30年期國債收益率攀升至1999年首次發(fā)行該期限債券以來的最高水平；40年期國債收益率亦升至創(chuàng)紀(jì)錄高位。而短期日本債券收益率則出現(xiàn)小幅下跌。

面對(duì)債市的劇烈波動(dòng)，日本央行正面臨是否繼續(xù)推進(jìn)量化緊縮政策的兩難選擇——繼續(xù)推進(jìn)可能進(jìn)一步推高收益率，造成債券持有者巨大的賬面損失；而放棄量化緊縮，則可能導(dǎo)致通脹失控和日元崩潰。

“30年和40年期債券因財(cái)政擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性下降而遭到拋售，但市場條件惡化現(xiàn)已蔓延至此前相對(duì)穩(wěn)定的20年期債券?！比∮研磐匈Y產(chǎn)管理公司高級(jí)策略師Katsutoshi Inadome指出，“結(jié)果比預(yù)期的還要糟糕?！?/p>

瑞穗策略師Shoki Omori也表示，“標(biāo)債拍賣結(jié)果不佳，凸顯了超長期債券領(lǐng)域持續(xù)的供需疲軟，加劇了人們對(duì)誰會(huì)出手購買的擔(dān)憂。券商和投資者似乎不愿意持有存量債，這就增加了出現(xiàn)拋售螺旋式上升的可能性，拋售范圍將從20年期債券擴(kuò)展到10年期和30年期市場。”

盡管外國投資者在4月創(chuàng)紀(jì)錄地買入了日本超長期債券，但他們?cè)谑袌鲋械恼w份額仍然有限。同時(shí)，日本國內(nèi)參與者也未能填補(bǔ)空缺，多數(shù)大型壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)反而在削減國內(nèi)的債券持倉。

數(shù)據(jù)顯示，日本央行目前仍持有日本國債市場52%的份額，為日本國債的最大買家。截至上月底，日本央行持有的長期政府債券為576.6萬億日元，與去年7月開始縮減債券購買規(guī)模時(shí)相比僅下降了2.2%。

根據(jù)此前制定的量化緊縮計(jì)劃，日本央行計(jì)劃每季度減少4000億日元的債券購買量，直至2026年第一季度月購買額降至2.9萬億日元，低于2024年7月的5.7萬億日元。

據(jù)悉，日本央行本周將向銀行、證券經(jīng)濟(jì)公司、保險(xiǎn)公司等市場參與者征詢意見，了解他們對(duì)于央行應(yīng)以何種力度實(shí)施量化緊縮政策的看法。

而根據(jù)日本央行發(fā)布的簡報(bào)，市場參與者意見分歧嚴(yán)重。部分人士認(rèn)為縮減購債有助于改善市場功能，但也有聲音指出，長期債券供需動(dòng)態(tài)的減弱是結(jié)構(gòu)性的，央行可能幾乎沒有回旋余地來糾正這種情況。

簡報(bào)還顯示，一些人建議加快縮減速度，理由是日本央行持有大量債券，這導(dǎo)致了收益率曲線的扭曲；另一部分人士則認(rèn)為，央行應(yīng)該放慢購買速度，并指出減少購買可能會(huì)惡化流動(dòng)性。

在去年7月宣布量化緊縮計(jì)劃前，日本央行也舉行了類似的會(huì)議。市場正密切關(guān)注6月16—17日的日本央行政策會(huì)議結(jié)果。

此外，國內(nèi)的政治因素也使得日本央行關(guān)于量化緊縮的決定變得復(fù)雜。

日本債務(wù)與GDP比率超過250%。當(dāng)收益率攀升時(shí)，政府的借貸成本將大幅增加，償還現(xiàn)有債務(wù)的成本也會(huì)飆升。

日本首相石破茂19日在國會(huì)表示，日本的財(cái)政狀況“無疑非常糟糕，比希臘還差”。他反對(duì)通過發(fā)行國債來為減稅提供資金，暗示在政府借貸成本上升的情況下，必須謹(jǐn)慎對(duì)待進(jìn)一步的財(cái)政支出。

野村證券執(zhí)行利率策略師Mari Iwashita指出，“結(jié)構(gòu)性因素，如日本央行的影響力減弱、對(duì)超長期債券的需求減少以及對(duì)財(cái)政支出的過度依賴，可能繼續(xù)使日本債券市場保持脆弱，而這些因素是日本央行無法單獨(dú)解決的。

記者 王哲希

文字編輯 白巖冰

版面編輯 孫霄