證券時報網(wǎng)
張一帆
2025-06-29 20:37
中信證券：中報季還是以結(jié)構(gòu)性機會為主
相比2014年底和2019年初，當(dāng)前市場從估值上來看可能還不支持純粹流動性驅(qū)動的行情，但如果美聯(lián)儲在7月意外降息，并且中國央行同步寬松，可能成為引燃市場情緒的一個催化。從板塊輪動來看，活躍資金或正從醫(yī)藥和消費切向科技和金融，紅利也開始滯漲。結(jié)構(gòu)性機會仍將是貫穿中報季的話題，指數(shù)型機會可能還需要等三季度末到四季度。
近期，YU7大熱、歐洲延緩?fù)Ｊ塾蛙?，?biāo)志著產(chǎn)品力正替代產(chǎn)品形式，推動全球電氣化進程全面加速東移，下一個階段的行情邏輯可能是電氣化領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)能力的提升，以及AI智能化領(lǐng)域的追趕。三季度A股科技企業(yè)IPO重啟，科技領(lǐng)域產(chǎn)品催化頻出，或?qū)硎袌鲎⒁饬χ匦罗D(zhuǎn)向科技板塊，有望接力創(chuàng)新藥和新消費的行情。預(yù)計AI和軍工是三季度尋找結(jié)構(gòu)性機會的重心。
廣發(fā)證券：市場不缺錢
從此前市場要破位的恐慌，到上周連續(xù)大漲后指數(shù)要突破的預(yù)期，市場在一周時間內(nèi)經(jīng)歷了翻天覆地的變化，增量資金的入場使得兩市成交額也放大到了1.5萬億元左右。這也再一次證明，市場不缺錢。國內(nèi)廣譜利率下行背景下的存款“搬家”和美國例外論證偽、美元貶值、聯(lián)儲降息預(yù)期下的資金外溢，都已經(jīng)成為A股市場的蓄水池。
如果從樂觀的角度看，對于A股市場來說，可謂資金面萬事俱備、只欠東風(fēng)。那么，場外資金入市需要怎樣的Trigger（誘因）？最重要的可能無非有三點：第一，估值足夠便宜，尤其是全球橫向比較而言，具備很強的吸引力。第二，當(dāng)期基本面有很強的上行預(yù)期，比如ROE在下半年趨勢回升。第三，遠期基本面有很強的上行預(yù)期，比如一些不可證偽的宏觀敘事推動未來ROE上行。
第一點需要時間消化更多估值，第二點需要財政進一步加力，這似乎短期實現(xiàn)概率均不高。但是第三點可能是值得在下半年重點留意的，比如四中全會、“十五五”規(guī)劃，都可能對遠期基本面預(yù)期形成重要Trigger。在此之前，至少市場破位下跌的預(yù)期被鎖住，有利于：一方面，一些當(dāng)下基本面不錯的細分領(lǐng)域更有持續(xù)性，比如海外算力（光模塊、PCB）、游戲、軍工、對歐出口（摩托車、風(fēng)電等）；另一方面，一些代表未來趨勢的方向可能保持更高的風(fēng)偏，比如固態(tài)電池、國產(chǎn)算力、創(chuàng)新藥、機器人、穩(wěn)定幣等。
光大證券：預(yù)計短期內(nèi)指數(shù)整體將維持震蕩，關(guān)注三條主線
內(nèi)外因素交織下，預(yù)計指數(shù)整體將維持震蕩。短期外部風(fēng)險擾動最嚴(yán)重的時候或許已經(jīng)過去，但仍需要對特朗普后續(xù)政策的反復(fù)保持警惕。隨著中美兩國為“對等關(guān)稅”按下90天“暫停鍵”，短期內(nèi)出口或?qū)⒈３指咴?，預(yù)計消費仍是經(jīng)濟修復(fù)的重要動能之一。內(nèi)外因素交織之下，預(yù)計短期內(nèi)指數(shù)整體將保持震蕩。
關(guān)注三條主線。第一，內(nèi)需消費，擴內(nèi)需一直是近期國內(nèi)政策的重點，未來有望持續(xù)迎來政策催化。第二，國產(chǎn)替代，關(guān)注業(yè)績確定性與主題投資兩條線索。第三，基金低配方向，《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》或?qū)鹦袠I(yè)配置產(chǎn)生深遠影響，部分被基金低配的行業(yè)在中長期維度里值得關(guān)注。
申萬宏源：牛市啟動的嘗試
多方面積極因素會在2026—2027年疊加，構(gòu)成牛市的核心區(qū)間。近期A股向下力度弱，向上力度強，也在提示市場更多關(guān)注長期積極因素。但也要承認(rèn)，當(dāng)下行情距離牛市啟動仍有一定差距。主要體現(xiàn)為：總量基本面預(yù)期偏弱，結(jié)構(gòu)性改善還不是牛市級別。各類資金預(yù)期依然割裂，關(guān)注基本面趨勢的投資者相對謹(jǐn)慎。短期可能還有博弈性的指數(shù)沖高，2025年三季度仍維持中樞偏高震蕩市判斷。
短期內(nèi)仍是金融搭臺，成長唱戲。海外AI算力產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)演繹景氣行情，穩(wěn)定幣主題、國防軍工是彈性較高的方向。新消費和創(chuàng)新藥6月30日后可能有反彈。高股息資產(chǎn)中期估值重估是趨勢，待短期市場關(guān)注度回落后，仍是配置機會。中期結(jié)構(gòu)觀點不變：A股重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴科技產(chǎn)業(yè)趨勢突破。看好三個宏大敘事強相關(guān)資產(chǎn)，黃金、稀土和國防軍工。戰(zhàn)略看好港股是潛在牛市中的領(lǐng)漲市場。
中國銀河：A股市場有望震蕩向上
短期來看A股仍有震蕩整固可能，但長期向好基礎(chǔ)在進一步夯實。在權(quán)益類公募基金擴容、中長期資金入市與政策工具護航下，A股資金面或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢。居民財富向金融資產(chǎn)加速再配置的趨勢明確，后續(xù)可重點觀察市場情緒面的修復(fù)節(jié)奏。
當(dāng)前A股估值處于歷史中等水平，且對比海外成熟市場來講仍處于偏低位置。從股息率的角度來看，A股市場投資性價比相對較高，后續(xù)還需關(guān)注海外不確定性因素疊加以及國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復(fù)節(jié)奏的擾動。總體來看，A股市場有望呈現(xiàn)出震蕩向上的行情特征。
三大主線配置機會：第一，安全邊際較高的資產(chǎn)。低估值、高股息特性契合中長期資金配置需求，在外部不確定性與低利率環(huán)境下兼具安全邊際與收益確定性。第二，科技仍將是中長期配置主線。短期來看，在市場主線快速輪動的環(huán)境下，建議關(guān)注估值較低的細分板塊。第三，政策提振下的大消費板塊。以舊換新政策顯效，今年第三批消費品以舊換新資金將在7月下達。新消費潛力在消費行為重構(gòu)與技術(shù)深度賦能下持續(xù)釋放。
東方財富：善用賠率思維，繼續(xù)把握高低切換
市場若要延續(xù)漲勢，路徑一是由EPS改善維持，路徑二則是由增量資金的持續(xù)入市推動；在進一步穩(wěn)增長政策增量釋放前，預(yù)計市場表現(xiàn)仍將由資金端/估值端主導(dǎo)。戰(zhàn)略上保持看多，維持下半年指數(shù)“更上一層樓”的判斷，但戰(zhàn)術(shù)上我們認(rèn)為短期行情未必會演繹持續(xù)急漲，而是依然將呈現(xiàn)一定的震蕩特征。
機構(gòu)中長期資金入市+低利率時代下居民金融資產(chǎn)配置比例提升的趨勢是中期邏輯，有望使市場震蕩中樞整體上移，短期脈沖式波動也可能階段性超市場預(yù)期。但當(dāng)前階段是否能開啟資金的正反饋螺旋仍有待觀察：一是今年以來的結(jié)構(gòu)性行情都未走向持續(xù)抱團而是呈現(xiàn)輪動特征，可能表征資金環(huán)境對估值容忍度有一定約束；二是各方增量資金尚未形成明顯合力，更多采取觀望、被動跟隨策略，而非主動流入；三是除了內(nèi)需下滑擔(dān)憂加劇外，7月中報業(yè)績期、全球貿(mào)易環(huán)境波動及過于樂觀的降息預(yù)期能否兌現(xiàn)均存在不確定風(fēng)險。
行業(yè)配置層面，今年以來多數(shù)線索的行情底色仍是流動性驅(qū)動為主導(dǎo)，景氣線索占比依舊處于低位，且多數(shù)領(lǐng)域EPS改善彈性難以支撐估值空間的大幅抬升。因此，相較于趨勢跟隨，更優(yōu)的策略是低位布局，善用賠率思維，等待勝率催化；同時，運用交易指標(biāo)適度輪動、規(guī)避過熱風(fēng)險。
信達證券：可能會有震蕩回撤，但幅度可控
戰(zhàn)略上，去年10月以來震蕩市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基調(diào)積極、各類主題機會活躍，與2013—2014年年中和2019年的震蕩市類似，后續(xù)有望迎來全面牛市。但戰(zhàn)術(shù)層面，對比之前震蕩市升級為全面牛市臨界點（2014年7月和2020年7月）的催化因素，現(xiàn)在宏觀高頻數(shù)據(jù)和新增政策的催化并不明顯，突破前可能還需要震蕩一段時間。
市場在7月可能還會有震蕩回撤，不過幅度可控。三季度后期或四季度，盈利和政策層面，只要有一個往樂觀方向轉(zhuǎn)變，市場有望回歸牛市狀態(tài)。配置行業(yè)展望：新消費、傳媒、軍工、進可攻退可守(銀行、非銀)、有色金屬、房地產(chǎn)。
華西證券：全球降息空間再度打開，A股“穩(wěn)中向好”延續(xù)
海外方面，盡管美聯(lián)儲內(nèi)部分歧仍較大，但隨著地緣風(fēng)險降溫和油價回落，市場已開啟降息交易；國內(nèi)方面，受益于中長期資金的持續(xù)入市，年初至今A股指數(shù)中樞逐漸抬升。上周A股成交放量和賺錢效應(yīng)抬升，投資者風(fēng)險偏好明顯回暖并再度打開震蕩中樞上沿。
展望后市，匯率對我國貨幣政策的制約明顯減弱，國內(nèi)政策“穩(wěn)增長”也需要寬松的貨幣環(huán)境，國內(nèi)外降息空間打開將有利于推動A股估值的抬升。
國投證券：躁動的“心”與冷靜的“手”
伴隨著上周成交量放大且滬指創(chuàng)年內(nèi)新高，市場“躁動的心”再起。心雖“躁動”，但下手不宜太“激動”，依然需要冷靜，找準(zhǔn)結(jié)構(gòu)和方向是最重要的。大盤指數(shù)是否能進一步明顯創(chuàng)新高，需要明確盈利底（通縮螺旋是否結(jié)束）+估值提升（無風(fēng)險利率有多少下行空間），可惜這點目前沒有清晰結(jié)論。
顯然，目前基于增量資金的大盤解釋正在凸顯，往后需高度重視且密切關(guān)注股債資產(chǎn)配置再均衡（債向股），這點也得益于今年主動權(quán)益的優(yōu)異表現(xiàn)。同時，當(dāng)前結(jié)構(gòu)對應(yīng)風(fēng)險偏好抬升明確，結(jié)合過去一段時間我們反復(fù)強調(diào)的新科技、新消費蹺蹺板愈發(fā)明顯，暗示眼下科技行情（小盤成長+大盤成長）持續(xù)性更高。
展望今年下半年，雖不排除類比2020年可能性，但類比2019年的定價模式依然是基于交流反饋接受度最高的版本。
中泰證券：維持債券市場與紅利類資產(chǎn)作為配置主線
指數(shù)依然在震蕩區(qū)間的主要原因是基本面與政策預(yù)期仍未形成突破。當(dāng)前階段維持債券市場與紅利類資產(chǎn)作為配置主線。在此基礎(chǔ)上，科技板塊，尤其是與AI資本開支相關(guān)的方向（如算力、服務(wù)器等），在經(jīng)歷近兩個月的持續(xù)調(diào)整后，估值與籌碼結(jié)構(gòu)已逐步改善，我們認(rèn)為已進入可逢低分批布局的合理區(qū)間。
首先是，海外科技映射方向如光模塊、英偉達產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗诿涝亓骱图{指上漲，仍具持有價值；其次是國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈中，上游算力、服務(wù)器等環(huán)節(jié)受益于中美科技競爭加劇，訂單和收入維持高景氣，短期彈性更強；此外，軍工板塊因閱兵預(yù)期升溫，在地緣沖突頻發(fā)與中國科技實力上升的背景下，或迎來階段性主題行情。
校對：劉榕枝
